事件:

    　　2023 年10 月28 日，恒逸石化发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入1015.29 亿元，同比-17.67%；实现归母净利润2.06亿元，同比-84.34%；加权平均净资产收益率为0.82%，同比减少4.18 个百分点。销售毛利率3.88%，同比增加0.08 个百分点；销售净利率0.27%，同比减少1.51 个百分点。

    　　其中，2023 年Q3 实现营收372.13 亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润1.30 亿元，同比+126.25%，环比+215.76%；加权平均净资产收益率为0.52%，同比增加2.31 个百分点。销售毛利率4.92%，同比增加4.63 个百分点，环比增加2.40 个百分点；销售净利率0.53%，同比增加1.55 个百分点，环比增加0.77 个百分点。

    　　投资要点:

    　　涤纶长丝、东南亚成品油景气度改善，三季度毛利润环比大幅增加2023 年Q3 实现营收372.13 亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润1.30 亿元，同比+126.25%，环比+215.76%，同比+6.26亿元，环比+0.89 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润18.32 亿元，环比9.26 亿元；财务费用8.65 亿元，环比+3.14 亿元；资产减值损失-0.59 亿元，环比-0.72 亿元；所得税1.03 亿元，环比+2.74 亿元。

    　　三季度毛利润环比上升，主要系下游需求回暖，涤纶长丝盈利修复，公司负荷提升；同时原油价格上行背景下，东南亚成品油裂解价差扩大。据Wind，三季度新加坡柴油裂解价差为33.34 美元/桶，环比+159.14%；三季度POY 价差为1064 元/吨，环比+9.79%。财务费用增加或系汇兑损失增加。展望四季度，10 月份以来新加坡成品油市场，柴油、航油价差继续保持高位波动，汽油价差逐步回升，同时涤纶长丝受益于金九银十旺季，看好四季度业绩持续修复。

    　　期间费用方面， 2023Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.19%/1.18%/2.32% ， 同比+0.04/-0.03/+0.79pct ， 环比+0.06/+0.55/+1.15pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额-3.77 亿元，去年同期为20.12 亿元。

    　　海外成品油高景气，技改提升柴油产出比实现利润最大化三季度以来，新加坡成品油裂解价差走高，并于8 月起维持在30 美元/桶以上的高位水平，文莱炼厂及时调整产品生产比例，在其他油品的裂解价差价差弱于柴油的市场行情下，进一步提高柴油的产出比例，力争实现利润最大化。公司文莱一期项目设计产能为800 万吨，其中成品油设计产能为565 万吨。进入10 月份，新加坡柴油裂解价差存在一定波动，但整体仍处较高水平，汽油裂解价差逐步回升。根据Platts 数据，截至10 月19 日，新加坡市场汽油裂解价差约为4.10 美元/桶，柴油裂解价差约为26.24 美元/桶，航空煤油裂解价差约为22.06 美元/桶，看好公司文莱炼厂盈利持续改善。

    　　一带一路区位优势凸出，“涤纶+锦纶”双轮驱动成长公司已发展成为全球领先的“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”产业链一体化的龙头企业。截止2023 年年中，公司年产110 万吨新型环保差别化纤维项目、年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目、文莱炼化项目二期等在建项目有序推进，其中年产110 万吨新型环保差别化纤维项目的一期30 万吨产能已投产；此外，公司合营企业海南逸盛年产250 万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产180 万吨功能性材料项目也在积极推进，在建项目建成投产后公司业绩有望进一步增厚，提高公司在短纤、瓶片等领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶”、“锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。目前，公司自研抗污尼龙6 技术已达到国际先进水平，预计公司主营业务实现多元化发展。公司成功入选《中国上市公司共建“一带一路”十年百篇最佳实践案例》，拥有文莱、广西钦州两大基地，一带一路区委优势突出。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到宏观汇率影响及相关产品价格、价差情况，基于目前公司经营数据，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.48、11.58、19.56 亿元，对应PE 分别76、23、13 倍，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。