投资要点

    事件：公司发布2023 年三季报，实现营收1015 亿元，同比-18%，归母净利润2.1 亿元，同比-84%，扣非净利润1.9 亿元，同比-86%。其中23Q2单季度，实现归母净利润1.3 亿元，同比扭亏为盈、环比+216%，扣非净利润1.2 亿元，同比扭亏为盈、环比+82%，业绩表现低于预期。

    长丝景气修复，但经营端仍受到亚运会因素扰动。1）根据Wind 统计，Q3 期间POY/FDY/DTY 售价分别为6817/7329/8106 元/吨，环比分别+202/+148/+275 元/吨，行业理论盈利为38/90/208 元/吨， 环比分别+60/+20/+116 元/吨。2）但与此同时，受亚运会影响，9 月期间萧绍地区部分聚酯装置降负，公司旗下逸暻及聚合物两家工厂受到影响。3）展望后市，长丝投产已进入尾声，24 年起行业新增产能明显减少，行业供需关系有望持续修复。

    瓶片及PTA 承压运行，对公司业绩形成拖累。1）根据Wind 统计，Q3期间PTA/瓶片售价为6014/7076 元/吨，分别环比+140/-158 元/吨，行业理论盈利为-192/-80 元/吨，分别环比-154/-196 元/吨。2）截至三季度末，公司参控股PTA/瓶片产能分别为1900/270 万吨，瓶片及PTA 景气承压，对公司业绩形成拖累。

    成品油盈利表现分化，其中汽油价差冲高回落，柴油表现相对较优。1）Q3 期间，东南亚成品油裂解整体回升，其中汽油/柴油/航煤裂解价差分别为13/29/26 美元/桶，环比分别+1/+13/+12 美元/桶。2）分品种来看，汽油价差受季节性因素影响较大，7 月以来随着出行旺季开启，汽油价差持续走高，但进入9 月后边际回落，截至10 月27 日，汽油价差已回落至 6.7 美元/桶，而柴油价差仍保持 26 美元/桶的相对高位。

    涤锦双链并行，在建项目有序推进。1）炼化方面，文莱二期项目建设现已获得文莱政府的初步审批函。2）聚酯方面，海南逸盛180 万吨瓶片和250 万吨PTA 预计于23 年内投产。3）锦纶方面，广西恒逸120 万吨己锦一体化项目已于5 月正式开工，该项目采用公司自主研发的气相重排技术，有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。

    盈利预测与投资评级：考虑到海外成品油价差边际回落，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为3、9、12 亿元（此前为15、22、28 亿元），按10 月27 日收盘价计算，对应PE 分别76.9、28.6、21.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外经济衰退、投产进度不及预期、原材料价格波动