3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23：营业收入1015 亿元，同比-18%；归母净利润2.1 亿元，同比-84%，低于我们的预期，主要系：1）工厂实施技术改造工作，管理费用同比+48%；2）财务费用同比+42%。

    　　其中3Q23 公司单季度收入372 亿元，同比增长-14%，归母净利润为1.3亿元，同比扭亏为盈。

    　　分板块来看，我们判断3Q23 公司：1）文莱炼化项目实现归母净利润约1.4 亿元，略低于我们的预期；2）PTA 和瓶片合计亏损1.6 亿元；3）聚酯亏损0.5 亿元；4）浙商银行贡献投资收益1.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　长丝产能投放尾声，2024 年景气度有望进一步提升。供给端：根据我们统计，1-3Q23 行业新增长丝产能415 万吨，其中桐昆股份产能释放较多；4Q23 行业仍有135 万吨产能待投放，供给端承压。但2024-2025 年龙头企业均已放缓扩张速度，行业供应增速或将大幅下滑。需求端：下游织机产销率仍处于较高水平，库存维持低位；价差：3Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差环比分别-1.3%/+0.8%/+5.0%。我们预计涤纶长丝2024 年后景气度有望进一步提升。

    　　4Q23 炼油价差高位回落。根据彭博资讯，截至2023 年10 月26 日，新加坡市场成品油裂解价差约为160 元/吨（是东南亚炼厂盈利风向标），较三季度末（2023 年9 月30 日）/去年年底（2022 年12 月31 日）分别下降55/57%；炼油价差出现较为明显的下滑。3Q 旺季以后，叠加全球经济可能略有走弱， 4Q23 期间东南亚成品油价差或将环比回落。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1-3Q23 炼化行业景气度低于预期，我们分别下调2023/2024 年归母净利润73/71%至5/8 亿元。当前股价对应2024 年34 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢，我们下调目标价9%至7.3 元，对应35 倍2024 年市盈率，较当前股价有3%的上行空间。

    　　风险

    　　油价快速下跌，新项目审批不及预期。