1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入643.2 亿元，同比下降8 %；归母净利润0.76亿元，同比下滑96%，对应每股盈利0.02 元，基本符合市场预期。

    2Q23 公司实现收入359 亿元，同比下滑23%，环比上升27%；归母净利润0.41 亿元，同比下滑96%，环比上升18%。

    分板块来看，我们估算1H23 整体炼化板块归母净利润-0.4 亿元，PTA 板块-0.38 亿元，聚酯板块-0.58 亿元，己内酰胺-0.58 亿元，浙商银行贡献投资收益2.7 亿元。

    发展趋势

    2Q23“涤纶长丝+PTA”盈利提升。2Q23 随着下游需求复苏，涤纶长丝开工率和产销率有较大提升，公司“涤纶长丝＋PTA”盈利环比改善。此外，2023 年为涤纶长丝行业产能投放大年，我们预计2023 年长丝盈利仍在历史低位，但2024-2025 年长丝行业供应将减少，行业有望在2024 年后逐步走向平衡，景气度将提升。

    2H23 炼油价差有望改善。我们认为2H23 炼油价差有望改善主要系1）根据彭博资讯，截至2023 年8 月21 日，新加坡市场成品油裂解价差为903元/吨（是东南亚炼厂盈利风向标），较二季度末（2023 年6 月30 日）/去年年底（2022 年12 月31 日）分别提升155/143%；炼油价差出现较为明显的改善；2）1H23 文莱炼化项目实施技术改造工作，技术改造完成后，文莱炼厂盈利能力有望增强。向前看，我们预计2H23 年全球新增炼化产能投放较为有限（根据IEA 预测，2022-2028 年东南亚地区炼能将总体保持不变，且2023 年东南亚炼厂没有新增产能投放计划），叠加东南亚经济修复或将驱动成品油消费复苏，2H23 成品油裂解价差有可能环比改善。

    盈利预测与估值

    由于2Q23 炼化行业景气度低于预期，我们分别下调2023/2024 年归母净利润29/21%至18/27 亿元。当前股价对应2023/2024 年15/10 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢，我们下调目标价11%至8.0 元，对应16/11 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

    风险

    油价快速下跌，新项目审批不及预期。