投资要点：

    　　公司公告：2023H1 公司实现营业收入643.16 亿（YoY -19.4%），实现归母净利润0.76亿（YoY -95.8%）；其中2023Q2 公司实现营业收入359.35 亿（YoY -22.8%，QoQ+26.6%），归母净利润0.41 亿（YoY -96.2%，QoQ +17.1%），业绩基本符合预期。

    　　2023Q2 新加坡炼油价差环比下降，但受油价回升带动，23Q3 以来新加坡炼油价差呈现持续回升趋势。2023Q2 Brent 油价为77.7 美元/桶，环比下降5.3%。受美联储持续加息影响，二季度油价持续回落，成品油价格皆有不同程度走低。根据万得数据，我们计算，2023Q2 新加坡炼油平均价差为9.6 美元/桶，环比下降41.6%，历史分位数约为91%；价格方面，2023Q2 新加坡汽油、柴油、石脑油、煤油价格分别为93.5 美元/桶、94.5 美元/桶、63.3 美元/桶、91.9 美元/桶，环比分别变动-14.1%、-4.4%、-14.3%、-14.0%；价差方面，2023Q2 新加坡汽油、柴油、煤油价差分别为15.5 美元/桶、16.5 美元/桶、13.9 美元/桶，环比分别变动-41.8%、-1.0%、-43.6%。而受OPEC 从5 月开始落实自愿减产计划，叠加沙特和俄罗斯分别延长100 万桶/天额外减产和石油出口量削减计划，Q3开始油价持续回升，带动新加坡炼油价差回升。根据万得数据，截至8 月18 日，我们计算2023Q3 Brent 油价为82.2 美元/桶，较23Q2 均价上升5.8%。截至8 月18 日当周，新加坡炼油价差回升至20.6 美元/桶。

    　　今年以来长丝出口需求旺盛，2023Q2 涤纶长丝价差有所修复。2023Q2 聚酯产业链价差环比略有改善：根据万得数据，价格方面，我们计算2023Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价格分别为5634 元/吨、7482 元/吨、8121 元/吨、8830 元/吨、7264 元/吨，环比分别变动-19 元/吨、58 元/吨、29 元/吨、99 元/吨、31 元/吨；价差方面，2023Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为87 元/吨、1263 元/吨、1901 元/吨、2610 元/吨、1045 元/吨，环比分别变动-135 元/吨、106 元/吨、77 元/吨、147 元/吨、79 元/吨。今年以来，随着长丝行业开工率回升，行业加速去库。根据中纤网数据显示，江浙地区长丝开工率已由年初的58%提升至8 月18 日当周的88%；截至2023 年8 月18 日，POY、FDY、DTY 行业平均库存也已降至13 天、19 天、24 天。叠加今年出口需求旺盛和国内工厂库存处于相对低位，预计下游仍存在补库需求，带动行业景气持续修复。

    　　海外文莱二期项目持续推进，海内外项目逐步落地将进一步增厚公司业绩。根据公司公告，公司正全力推进文莱炼化二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函，正在有序开展围堤吹填施工等工作。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本，稳定原料供应，优化产品结构和强化上游产能基础，发挥一体化协同运营作用的同时，进一步提升公司的业务结构。国内产能方面，宿迁约有110 万吨短纤产能在建，其中一期30 万吨产能已经实现投产，广西钦州120 万吨己内酰胺-聚酰胺项目已于2021 年10 月开工建设；同时，海南逸盛仍有180 万吨瓶片和250 万吨PTA 在建产能，规划项目逐步落地后有望增厚公司业绩。

    　　投资分析意见：考虑到油价中短期内仍将保持相对高位，支撑炼油价差走势，但国内聚酯业务价差回升幅度有限，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至14.26、21.13、27.13 亿（原为23.83、34.71、41.64 亿），对应2023-2025 年PE 分别为19X/13X/10X。

    　　考虑到公司在建产能较多，为公司带来一定成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。