恒逸石化发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入1520.50 亿元，同比增长17.26%；归母净利润-10.80 亿元，较上年同期由盈转亏，同比减少131.96%。

    公司2023 年一季度实现营业收入283.81 亿元，同比减少14.65%；归母净利润3484.63 万元，同比减少95.24%；环比增长101.45%。

    投资要点

    成本及需求挤压下产品价差收窄，公司盈利承压2022 年受地缘政治冲突、OPEC+减产政策及欧美国家高通胀等众多因素影响，成本端国际油价上涨。需求端聚酯板块在复杂严峻的国内外形势和多重因素影响下普遍承压，炼化板块随着东南亚外部环境改善，市场需求逐步回暖，裂解价差修复。成本端2022 年布伦特原油均价98.6 美元/桶，同比+39.4%。聚酯产品2022 年PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET 瓶片均价分别为6074 元/吨、7911 元/吨、7765 元/吨、8176 元/吨，同比分别+29%、+6%、+11%、+20%，产成品涨幅不及成本涨幅，价差大幅收窄。2022 年公司PTA 业务毛利率-1.36%，同比-5.97%、聚酯纤维业务毛利率1.48%，同比-7.74%。根据 PLATTS 数据，炼化产品2022 年新加坡炼油综合利润为10.7 美元/桶，同比+211%，2022 年公司炼油产品业务毛利率5.92%，同比+2.31%。

    需求拐点已现，主营业务景气度有望回升

    2023 年以来，伴随我国宏观经济逐步提振复苏，炼化及化纤基本面情况有望持续改善。炼化板块，成品油及化工品价差均环比走强，推动海外炼化板块盈利中枢上移。聚酯板块，随着国内经济增速企稳回升，下游服装、家纺、旅游等领域需求逐步复苏，带动聚酯板块景气回升。2023Q1 布伦特原油均价81.6 美元/桶，同比-16.8%，环比-7.5%；聚酯产品2023Q1 PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET 瓶片均价分别为5709 元/吨、7471 元/吨、7200 元/吨、7267 元/吨，同比分别+0.8%、-6.5%、-5.8%、-11%，环比分别+0.7%、+4.1%、-1.8%、+2%，价差及生产利润扩大。炼化产品2023Q1 新加坡炼油综合利润为8.2 美元/桶，同比+3.2%，环比+29.7%，综合炼油利润较2022 年四季度环比大幅改善。随着海外成品油 消费旺季来临及下半年聚酯金九银十旺季备货的启动，公司主营业务景气度有望持续回升。

    全产业链一体化优势突出，产能投放助力成长公司原油加工设计产能800 万吨/年；参控股PTA 产能1900万吨/年；PIA 产能30 万吨/年；参控股聚合产能 1076.5 万吨/年：聚酯纤维产能806.5 万吨/年，聚酯瓶片产能270 万吨/年；己内酰胺产能40 万吨/年。2023 年，公司将继续推动钦州“年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”和宿迁“年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目”等在建工程的稳定建设，并持续稳步推进文莱二期项目建设。

    宿迁逸达30 万吨短纤、海南逸盛250 万吨的PTA 及60 万吨瓶片预计2023 年投产；剩余120 万吨瓶片（海南逸盛）和80 万吨短纤（宿迁逸达）预计2024 年投产。文莱项目二期建成后新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势，降低公司产品生产成本，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年收入分别为1491、1632、1828 亿元，EPS 分别为0.44、0.58、0.77 元，当前股价对应PE 分别为18.1、13.7、10.3 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    油价波动风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。