2022 年盈利承压，1Q23 盈利环比明显改善。2022 年，公司实现营业收入1520.50 亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润-10.80 亿元，同比下降131.96%。单季度看，公司1Q22-4Q22 分别实现归母净利润7.32 亿元、10.81亿元、-4.96 亿元、-23.97 亿元。2023 年一季度，公司实现营业收入283.81亿元，同比-14.65%，环比-1.23%；实现归母净利润3485 万元，同比下降95.24%，环比大幅扭亏，改善明显。

    文莱炼厂：2022 年盈利同比下滑。2022 年上半年，受益于成品油裂解价差扩大，文莱项目盈利同比大幅增长；但进入下半年，受消费淡季以及美联储加息影响，文莱炼化产品价差高位回落，公司生产经营成本抬升。全年看，价差虽有所扩大，但未能覆盖因油价上涨导致的综合成本上升，文莱炼化2022 年净利润6.53 亿元，贡献归母净利润4.57 亿元，同比下滑48%。

    PTA 工厂（含瓶片）：聚酯瓶片高景气，支撑2022 年PTA 板块相对稳定。

    根据卓创资讯，2022 年我国瓶片出口431 万吨，同比增加113 万吨（+35.7%）。我们认为出口需求旺盛，导致国内货源偏紧，聚酯瓶片价差扩大。2022 年，聚酯瓶片平均价差1259 元/吨，同比+50%。公司旗下PTA子公司海南逸盛、大连逸盛合计拥有瓶片产能270 万吨，在瓶片高景气支撑下，公司PTA（含瓶片）板块2022 年盈利同比相对稳定。

    聚酯纤维：受疫情影响，2022 年盈利下滑。2022 年，受疫情影响，聚酯纤维下游需求下滑，盈利下降，公司主要聚酯纤维子公司净利润同比均出现回落。2022 年，公司涤纶丝毛利5.37 亿元，同比减少33.87 亿元（-86%）。

    全产业链规模稳步扩张，提供未来业绩增量。截至2022 年报披露日，公司拥有原油加工能力800 万吨/年；参控股 PTA 产能 1900 万吨/年；PIA 产能30 万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；参控股聚合产能 1076.5万吨/年，其中聚酯纤维806.5 万吨/年（长丝644.5 万吨/年、短纤88 万吨/年、切片74 万吨/年），瓶片（含rPET）270 万吨/年。公司稳步推进1400万吨/年文莱炼化二期项目、120 万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达110 万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250 万吨年PTA+180 万吨/年功能性材料”等项目，提供未来业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为21 亿元、30 亿元和35 亿元，EPS 分别为0.58、0.81、0.95 元，2023 年BPS 7.52元，参考可比公司估值水平，给予其2023 年16-18 倍PE，对应合理价值区间9.28-10.44 元（对应2023 年PB 1.2-1.4 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。