业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入284 亿元，同比下降15%，环比基本持平；归母净利润0.35 亿元，同比下降95%，环比扭亏为盈，符合市场预期。

    　　分板块来看，我们估算1Q23 涤纶长丝业务贡献利润约-3.48 亿元；文莱炼化贡献利润约2.42 亿元；PTA+瓶片业务贡献利润约-0.47 亿元；浙商银行贡献投资收益约1.98 亿元。

    　　发展趋势

    　　1Q23 涤纶长丝价差扩大，库存快速下降，行业需求逐步回暖。1Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差分别环比+17%/+11%/+8%，1Q23POY/FDY/DTY 平均库存天数分别环比-29%/-24%/-17%，行业开工率逐步提升；我们认为随着需求回暖和长丝产销率提升，工厂库存快速下降，目前已降至合理水平。向前看，我们预计2H22 涤纶长丝盈利有望逐步改善。

    　　2023 年炼油价差改善。根据卓创资讯，截至2023 年4 月25 日，炼油综合毛利润为578 元/吨，较去年年底（2022 年12 月30 日）提升213%。类似的是，根据彭博资讯，截至2023 年4 月25 日，新加坡市场成品油裂解价差为590 元/吨，较去年年底（2022 年12 月31 日）提升59%；国内外炼油价差均出现较为明显的改善。向前看，我们预计2023 年全球新增炼化产能投放较为有限，且东南亚经济修复或将驱动成品油消费复苏，2023 年成品油裂解价差有可能较4Q22 温和改善。

    　　文莱炼化二期项目审批环境略有改善。公司文莱二期1400 万吨项目稳步推进，目前已经获得文莱政府的初步审批函，我们预计2023 年在“一带一路”和“人民币国际化”的政策环境下，项目面临的审批环境略有改善。项目二期建成后将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱项目炼化一体化水平，进一步提升上下游产业协同运营的优势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1Q23 炼化行业景气度低于预期，我们下调2023 年归母净利润21%至26 亿元，维持2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年11/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢，我们下调目标价5%至9.0 元，对应13/10 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　油价快速下跌，新项目审批不及预期。