事件：2023Q1，公司实现营业收入283.81 亿元，同比下降15%，环比下降1%；归母净利润0.35 亿元，同比下降95%，环比上升101%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比下降99%，环比上升100%；毛利率4.24%，同比上升8.26pct；净利率0.59%，同比下降2.66pct。

    东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过3000 万吨产能，新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈；俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，东南亚成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。

    长丝景气度修复，加工价差&库存环比改善：2023Q1，国内经济处于缓慢复苏中，涤纶长丝下游需求有所回暖，具体来看，POY、FDY、DTY加工价差分别1120/1919/2522 元/吨，环比+20%/+8%/+8%；库存天数分别22/25/28 天，环比改善明显，接近去年同期水平，行业库存得到快速消化，公司聚酯板块盈利能力有望回升。

    公司在建项目丰富，未来可期：聚酯板块：1） 宿迁逸达110 万吨/年短纤项目分三期建设，预计2024 年达产；2）海南逸盛180 万吨的瓶片和250 万吨PTA 项目，预计在2023 年6 月投料装车。已内酰胺板块：广西恒逸新材料120 万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术，该工艺不副产硫酸铵，具有良好的经济性，项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。

    盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测值为18、23、24 亿元（此前为23、28、31 亿元），同比增速为268%、25%、8%，对应2023-2025 年EPS（摊薄）为0.49、0.62 和0.66元/股，按2023 年4 月25 日收盘价对应的PE 分别为15.85、12.71 和11.78 倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，维持“买入” 评级。

    风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。