投资要点：

    公司公告：2023 年一季度公司实现营业收入283.81 亿（YoY -14.7%，QoQ -1.2%），实现归母净利润0.35 亿（YoY -95.2%，QoQ +101.5%），业绩基本符合预期。

    2023Q1 新加坡炼油价差环比小幅回升，受俄罗斯成品油制裁影响，其中汽油价差回升幅度明显。2023Q1 Brent 油价为82.1 美元/桶，环比下降7.4%。受美联储持续加息影响，一季度油价回落带动柴油和煤油价格走低，但由于欧美对俄罗斯成品油出口的制裁影响，汽油价格有所提升。我们计算，2023Q1 新加坡炼油平均价差为16.5 美元/桶，环比小幅回升2%，历史分位数仍在95%的高位；价格方面，2023Q1 新加坡汽油、柴油、煤油价格分别为98.9 美元/桶、108.9 美元/桶、106.8 美元/桶，环比分别变动4.9%、-13.8%、-9.7%；价差方面，2023Q1 新加坡汽油、柴油、煤油价差分别为16.7 美元/桶、26.7 美元/桶、24.6 美元/桶，环比分别变动193.8%、-29.4%、-17.3%，其中汽油价差回升明显。

    考虑到OPEC 将从5 月开始落实自愿减产计划，有望带动油价保持相对高位，支撑新加坡催化裂化价差走势。

    2023Q1 因上游原料价格走高，涤纶长丝价差环比有所回升。步入一季度，随着行业开工率提升、库存水平下降，长丝终端售价有所回升。但由于上游PX、PTA 装置检修，带动原料价格上升，2023Q1 聚酯产业链价差环比略有改善：价格方面，我们计算2023Q1 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价格分别为5653 元/吨、7424 元/吨、8092 元/吨、8730 元/吨、7233 元/吨，环比分别提升191 元/吨、266 元/吨、225 元/吨、258 元/吨、709 元/吨；价差方面，2023Q1 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为222 元/吨、1157 元/吨、1824 元/吨、2463 元/吨、965 元/吨，环比分别变动110 元/吨、39 元/吨、-3 元/吨、30 元/吨、481 元/吨。今年以来，随着长丝行业开工率回升，行业加速去库。根据隆众数据显示，江浙地区长丝开工率已由年初的50%提升至4 月20 日当周的82%；截至2023年4 月21 日，POY、FDY、DTY 行业平均库存也已降至20 天、21 天、27 天。由于一季度上游PX、PTA 装置检修带动原料价格走高，挤压下游长丝利润，金三银四下游需求表现不及往年，后续行业景气有望随下游需求复苏有所修复。

    海外文莱二期项目持续推进，海内外项目逐步落地将进一步增厚公司业绩。公司正全力推进文莱炼化二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函，正在有序开展围堤吹填施工等工作。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本，稳定原料供应，优化产品结构和强化上游产能基础，发挥一体化协同运营作用的同时，进一步提升公司的业务结构。叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势，公司整体盈利能力有望持续提升。

    国内产能方面，宿迁约有110 万吨短纤产能在建，广西钦州120 万吨己内酰胺-聚酰胺项目已于2021 年10 月开工建设；同时，海南逸盛仍有180 万吨瓶片和250 万吨PTA 在建产能，规划项目逐步落地后有望增厚公司业绩。

    投资分析意见：考虑到油价中短期内仍将保持相对高位，支撑炼油价差走势，同时国内聚酯业务价差略有回升，我们下调公司2023 年归母净利润预测至23.84 亿（原为27.68 亿），维持对公司2024-2025 年归母净利润预测为34.71 和41.64 亿，对应2023-2025 年PE分别为12X/8X/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。