投资要点

    　　事件：2022 年，公司实现营业收入1520.50 亿元，同比上升17%；归母净利润-10.80 亿元，同比下降132%；扣非归母净利润-10.92 亿元，同比下降140%。2022 年Q4 实现归母净利润-23.97 亿元，同比下降837%，亏损环比扩大383%；扣非净利润-24.81 亿元，亏损同比扩大2373%，亏损环比扩大435%。

    　　成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压：成本端，在原油等主要原材料价格持续高位波动，同时公司生产的能源、物流和包装等成本明显抬升；需求端，经济尚未完全回暖，聚酯板块下游需求疲软；库存端，产品库存积压，2022 年聚酯长丝POY 平均库存天数为29.5 天，同比增加83.6%。公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。

    　　东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过3000 万吨产能，新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈；俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，东南亚成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。

    　　公司在建项目丰富，未来可期：聚酯板块：1） 宿迁逸达110 万吨/年短纤项目分三期建设，预计2024 年达产；2）海南逸盛180 万吨的瓶片和250 万吨PTA 项目，预计在2023 年6 月投料装车。已内酰胺板块：广西恒逸新材料120 万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术，该工艺不副产硫酸铵，具有良好的经济性，项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。

    　　盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升。我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测值为23、28 亿元（此前为30、35 亿元），同比增速为316%、22%；新增2025 年归母净利润预测值为31 亿元，同比增速为8%，对应2023-2025 年EPS（摊薄）为0.64、0.77 和0.84 元/股，按2023 年4月20 日收盘价对应的PE 分别为13.61、11.17 和10.33 倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。