事件：

    公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入1521 亿元，同比+17%，实现归母净利润-10.8 亿元，同比减少45 亿元。2022Q4 单季，公司实现营业收入287 亿元，同比-11%，环比-34%；实现归母净利润-24 亿元，同比减少27 亿元，环比减少19亿元。

    点评：

    油价下跌叠加海外成品油市场景气下行，22 年业绩承压下滑。2022 年石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别在84 美元/桶、8881 元/吨、6104 元/吨、7995 元/吨，同比分别+18%、+35%、+28%、+8%。2022 年，石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为-114 美元/吨、1384 元/吨、460 元/吨、1068 元/吨，分别同比-145 美元/吨、-445 元/吨、-34 元/吨、-326 元/吨。22 年油价环比下跌导致公司库存损失增加，此外22 年海外成品油市场景气度下行导致文莱炼厂盈利能力下滑，公司22年业绩承压。

    文莱二期稳步推进，聚酯产能持续扩张。公司文莱炼化项目二期稳步推进，项目包括1400 万吨炼油、600 万吨成品油、200 万吨PX、250 万吨PTA、100 万吨PET和165 万吨乙烯及下游产品。公司年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目、年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目等在建项目有序推进；此外，公司合营企业海南逸盛年产 250 万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产 180 万吨功能性材料项目也在积极推进，公司聚酯项目和文莱二期稳逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。

    发布23 年度定增预案，公司经营能力有望改善。公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，本次股票发行价格为 5.98 元/股，发行股票数量不超过 2.5亿股，募集资金总额不超过 15 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

    2019-2022 年，公司存货的规模呈现逐年增长趋势，对公司日常的运营资金需求形成了一定压力。本次发行募集资金补充流动资金，可在一定程度上解决公司因业务规模迅速扩张而产生的营运资金需求，缓解快速发展的资金压力，有利于提高公司的综合经营实力，增强市场竞争力。

    第三期累计回购股份比例达3%，彰显公司未来发展信心。2022 年公司实施了第三期股份回购计划，截至2023 年3 月31 日，公司第三期回购股份数12,249.98 万股，占公司总股本的3.34%，支付的总金额约为9 亿元。此外，公司第一期和第二期回购支付金额分别在 5.1 亿元和 6.2 亿元，公司大手笔回购彰显未来发展信心。

    盈利预测、估值与评级：公司“一滴油，两根丝”产业布局持续完善，文莱二期稳步推进，成长前景广阔，因此我们维持公司2023-2024 年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025 年的净利润分别为26.36/33.10/39.75 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.90/1.08 元/股，故维持“买入”评级。

    风险提示：文莱项目盈利和二期进度不及预期；原油价格大幅波动风险；聚酯需求回暖不及预期。