公司公告：2022 年公司实现营业收入1520.50 亿（YoY +17.3%），实现归母净利润-10.80亿（YoY -132.0%）；其中2022Q4 公司实现营业收入287.34 亿（YoY -11.6%，QoQ-34.0%），实现归母净利润-23.97 亿（YoY -808.1%，QoQ -383.2%），业绩低于预期。

    　　2022Q4 新加坡炼油价差环比回落，但仍在历史高位，其中汽油价差收窄幅度明显。四季度随着俄乌冲突影响逐渐消散，叠加美国原油产量维持高位，油价回落带动成品油价格走低。2022Q4 Brent 油价为88.6 美元/桶，环比下降9.3%。我们计算，2022Q4 新加坡炼油平均价差为16.1 美元/桶，虽然环比下降10.9%，但历史分位数仍在95%的高位；其中，2022Q4 新加坡汽油、柴油、煤油价差分别为5.7 美元/桶、37.8 美元/桶、29.7 美元/桶，环比分别下降53.9%、6.1%、5.5%，其中汽油价格回落幅度较大。2022 全年来看，受油价走高带动，新加坡催化裂化价差达到19 美元/桶的历史高位，同比提升约184%。但步入2023 年，由于美国对俄罗斯成品油出口限价制裁在2 月初生效，带动新加坡汽油、石脑油价格回升，预计将对新加坡催化裂化价差形成一定支撑。

    　　2022Q4 聚酯板块价差环比下滑，后续聚酯产业链景气有望随需求复苏有所修复。四季度油价持续回落，成本端压力减弱，但部分产品降价，因此2022Q4 聚酯产业链价差环比持续回落：我们计算2022Q4 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为112 元/吨、1118元/吨、1827 元/吨、2433 元/吨、484 元/吨，环比分别变动-234 元/吨、-161 元/吨、143 元/吨、-117 元/吨、-1466 元/吨。但今年以来，随着长丝终端价格回升，行业加速去库。截至2023 年4 月14 日，POY、FDY、DTY 行业平均库存已降至20 天、21 天、27 天；2023Q1 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1157 元/吨、1824元/吨、2463 元/吨，价差分别环比变动39 元/吨、-3 元/吨、30 元/吨。由于一季度上游PX、PTA 装置检修带动原料价格走高，挤压下游长丝价差，考虑到春节后行业开工率持续提升，以及上游原料装置检修结束后价格存有回落预期，有望带动涤纶长丝价差持续修复。

    　　海外文莱二期项目持续推进，海内外项目逐步落地将进一步增厚公司业绩。公司正全力推进文莱炼化二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函，正在有序开展围堤吹填施工等工作。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本，稳定原料供应，优化产品结构和强化上游产能基础，发挥一体化协同运营作用的同时，进一步提升公司的业务结构。叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势，公司整体盈利能力有望持续提升。

    　　国内产能方面，宿迁约有110 万吨短纤产能在建，广西钦州120 万吨己内酰胺-聚酰胺项目已于2021 年10 月开工建设；同时，海南逸盛仍有180 万吨瓶片和250 万吨PTA 在建产能，规划项目逐步落地后有望增厚公司业绩。

    　　投资分析意见：考虑到油价回落新加坡成品油价格走低，新加坡催化炼化价差收窄，同时国内聚酯业务价差略有回升，我们维持对公司2023-2024 年归母净利润预测为27.68 和34.71 亿，新增2025 年盈利预测41.64 亿，对应2023-2025 年PE 分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。