事件：2023年4 月19 日晚，恒逸石化发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入1520.50 亿元，同比增加17.26%；归母净利润为-10.80 亿元，同比下降131.96%；实现基本每股收益-0.30 元，同比下降131.91%。

    　　其中 2022 年第4 季度实现营业收入287.34 亿元，同比下降11.63%，环比下降33.96%；实现归母净利润-23.97 亿元，同比减少808.08%，环比下降383.27%；实现扣非后归属母公司股东净利润-24.81 亿元，同比减少2372.72%，环比下降434.66%；实现基本每股收益-0.65 元，同比减少822.22%，环比下降364.29%。

    　　点评：

    　　成本抬升叠加下游需求疲软，公司业绩承压。国内业务方面，2022 年，国际原油价格中枢大幅抬升，聚酯业务成本端上行，叠加国内疫情反复，下游终端需求不振，行业库存高企，公司盈利有所下滑。2022 年，POY、DTY、FDY 行业平均库存水平为29.10 天、34.89 天、30.38 天，同比增长81.05%、35.66%、52.74%；公司聚酯业务中PTA、涤纶丝和聚酯切片营业收入分别为89.67、411.23、51.93 亿元，同比分别为40.35%、-0.52%、16.00%；毛利率分别为-1.36%、1.31%、2.87%，同比变化分别为-5.97pct、-8.11pct、-2.32pct。海外业务方面，2022 年上半年，文莱炼化板块受益于成品油价差大幅提升，盈利整体上行；下半年，在原油价格单边下行、需求疲软等多重压力下，海外成品油价差明显回落，文莱炼化板块盈利空间受到大幅压缩，此外，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本明显提升，化工品加工成本压力增大。2022 年公司炼油板块营收415.31 亿元，同比变化72.46%，毛利率为5.92%，同比增长2.31pct；化工品营收为85.99 亿元，同比变化88.86%，毛利率为2.59%，同比下滑19.99pct。

    　　国内经济复苏叠加东南亚成品油市场迎景气周期，公司业绩有望修复。

    　　国内方面，随着疫情后社会生产生活逐步恢复，居民消费意愿持续抬升，涤纶长丝库存去化明显，行业景气度或将处于上行阶段，有望带动公司聚酯业务触底回升。2023 年2 月国内纺服消费同比增长5.4%，3 月织机开工率回升至64%，3 月涤纶长丝平均库存为23 天，同比下降17%，长丝下游及终端需求持续回暖。海外方面，从供给端看，2020 年到2023年期间，受疫情和能源结构转型影响，东南亚及澳洲地区有近3500 万吨的炼能退出市场，且未来东南亚地区新增产能供给不足，产能供应或出现萎缩；从需求端看，伴随疫后海外积极复工复产，东南亚大多数经济体复苏势头强劲，成品油市场或将持续发力。根据国际货币基金组织（IMF）今年最新预测，2023 年东盟五国GDP 增速为4.5%，显著高于世界平均水平。我们认为，伴随国内经济逐渐复苏、东南亚成品油市场景气度回升，公司国内聚酯业务有望触底回升，海外炼油业务盈利上行，公司业绩或将迎来修复。

    　　文莱二期扎实推进，回购股份彰显信心。公司文莱二期炼化项目主要包括1400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工。公司持续推进项目建设，统筹安排围堤吹填工作，项目建成后公司将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有助于公司进一步提升产业链一体化和精细化优势。在股份回购方面，公司实施了第三期股份回购计划，截至2023 年一季度，公司第三期回购计划累计回购1.22 亿股，占公司总股本3.34%，支付回购金额高达9 亿元。我们认为，公司持续推进股份回购计划，有利于推动公司生产经营提质增效，有效彰显了公司未来经营信心。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.19、25.16 和34.58 亿元，归母净利润增速分别为259.2%、46.4%和37.5%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.69 和0.94 元/股，对应2023年4 月19 日的收盘价，PE 分别为18.32、12.52 和9.11 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速、国内需求复苏及海外成品油景气度修复，公司或将迎来底部反转机会，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。