投资要点：

    公司公告：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净亏损9 亿（YoY -126.4%）—12 亿（YoY -135.2%），其中2022Q4 预计实现归母净亏损22.2 亿（YoY -781.7%，QoQ -347.0%）—25.2 亿（YoY -873.9%，QoQ -407.4%），业绩低于预期。

    2022Q4 新加坡炼油价差环比持续回落，汽油价差收窄幅度明显。2022Q4Brent 油价为88.6 美元/桶，环比下降9.3%。四季度随着俄乌冲突影响逐渐消散，叠加美国原油产量维持高位，油价回落带动成品油价格走低。我们计算，2022Q4 新加坡汽油、柴油、煤油均价分别为94.3 美元/桶、126.3 美元/桶、118.3 美元/桶，分别环比下降14.4%、8.5%、8.5%；2022Q4 新加坡炼油平均价差为16.1 美元/桶，虽然环比下降10.9%，但历史分位数仍在95%的高位；其中，2022Q4 新加坡汽油、柴油、煤油价差分别为5.7 美元/桶、37.8 美元/桶、29.7 美元/桶，环比分别下降53.9%、6.1%、5.5%，其中汽油价格回落幅度较大。

    2022Q4 聚酯板块价差环比下滑，但2023Q1 以来价差有所回升，传统旺季有望带动聚酯产业链景气修复。目前公司参股和控股PTA 产能共计1900 万吨/年，逸盛新材料2#线300万吨PTA 已于2022 年1 月正式投产，PTA 产能规模稳步提升。聚酯方面，公司目前拥有涤纶丝702.5 万吨、聚酯切片74 万吨、聚酯瓶片（含RPET）270 万吨，且海宁新材料二期50 万吨长丝也已于2022 年5 月投产。四季度油价持续回落，成本端压力减弱，但Q4部分企业产品降价，因此2022Q4 聚酯产业链价差环比持续回落：价格方面，2022Q4 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价格分别为5461 元/吨、7158 元/吨、7867 元/吨、8472 元/吨、6524 元/吨，环比变动-627 元/吨、-784 元/吨、-481 元/吨、-741 元/吨、-2089 元/吨；价差方面，我们计算2022Q4 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为112 元/吨、1118元/吨、1827 元/吨、2433 元/吨、484 元/吨，环比分别变动-234 元/吨、-161 元/吨、143 元/吨、-117 元/吨、-1466 元/吨。但1 月以来，长丝终端价格回升，行业加速去库。

    截至2023 年1 月20 日，POY、FDY、DTY 行业平均库存已降至20 天、22 天、28 天；1 月至今，POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1173 元/吨、1911 元/吨、2484 元/吨，价差分别环比提升25 元/吨、44 元/吨、135 元/吨。后续随着春节后行业开工率提升，以及金三银四传统旺季的需求提振，有望带动涤纶长丝景气修复。

    二期项目将依托一期建设运行经验，进一步增厚公司业绩。公司正全力推进文莱炼化二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函，正在有序开展围堤吹填施工等工作。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本，稳定原料供应，优化产品结构和强化上游产能基础，发挥一体化协同运营作用的同时，进一步提升公司的业务结构。叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势，公司整体盈利能力有望持续提升。

    投资分析意见：考虑到油价回落新加坡成品油价格走低，新加坡催化炼化价差收窄，同时国内聚酯业务价差仍在低位，我们下调对公司2022-2024 年归母净利润预测至-11.08、27.68 和34.71 亿（原为20.22、30.26 和37.37 亿），对应2023-2024 年PE 分别为10X/8X。

    我们假设后续油价表现相对稳定，未来文莱二期项目将为公司带来远期成长性，且目前聚酯行业需求表现仍较低迷，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。