事件：2022年1 0月27日晚，恒逸石化发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业总收入1233.16 亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润13.17 亿元，同比下降56.66%；扣非净利润13.88 亿元，同比下降50.69%；经营活动产生的现金流量净额为-37.74 亿元，同比下降264.10%；基本每股收益为0.37 元，同比下降55.42%；加权平均净资产收益率为5.00%，同比下降6.91%。

    　　其中，2022Q3，公司实现营收435.12 亿元，同比增长20.77%，环比下降6.53%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比下降159.91%，环比下降145.88%；实现扣非净利润-4.64 亿元，同比下降158.43%，环比下降139.29%；基本每股收益为-0.14 元，同比下降160.87%，环比下降148.28%。

    　　点评：

    　　成本抬升及下游需求不振，公司三季度盈利承压。2022 年第三季度，市场担忧在经济衰退背景下能源需求下降，叠加各国央行为了抑制通胀而连续加息，对油价形成明显打压，三季度国际油价震荡下行。成本端，2022Q3 布伦特原油均价为98.16 美元/桶，同比+34.19%，环比-12.34%，三季度油价单边下行导致成本端对价格支撑偏弱；三季度受煤价高企影响，火电成本攀升，公司生产端能耗支出扩大，产品盈利进一步承压。需求端，夏季高温天气导致下游织机工厂限电限产，聚酯产品备货需求提振困难，叠加国内疫情反扑，下游需求旺季不旺特征明显，终端消费增长乏力，聚酯企业库存压力较大，存货跌价阻碍公司盈利增长。

    　　东南亚柴油和航煤价差坚挺，汽油价差显著缩窄。进入三季度后，东南亚成品油价差在短期供需影响下有所回落，叠加市场对海外经济衰退担忧持续，东南亚地区出行需求恢复或受阻，汽油价差收窄明显，但柴油和航煤价差依旧处于历史高位，东南亚炼厂仍保持较高的景气度。其中，东南亚柴油、汽油、航空煤油价差分别为1979.07、384.85、1548.15元/吨，同比分别为+530.10%、-1.34%、+731.41%，环比分别为-14.62%、-69.48%、-9.92%。在运输成本方面，进入三季度后，受油轮运费上涨影响，公司炼化项目盈利增长受到拖累。同时，由于三季度原油价格震荡下跌，存货跌价导致炼化盈利进一步承压下行。

    　　新增产能稳步推进，未来业绩空间有望打开。在炼化板块中，文莱二期项目正推进资金出境环节，二期项目建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”

    　　产业链，进一步增强海外炼厂一体化竞争实力。在聚酯板块中，公司在建年产140 万吨功能性纤维新材料升级改造项目，预计2023 年上半年投产，投产后年产值或将达到100 亿元。公司目前在建恒逸新材料年产120 万吨己内酰胺—聚酰胺项目，该项目预计2024 年建成投产，投产后可实现年产120 万吨聚酰胺切片，贡献销售收入将达到200 亿元。

    　　公司在建逸达新材料二期项目，其中一阶段年产110 万吨新型短纤项目将装备24 条新型高端绿色短纤，预计2024 年中投产；二阶段年产50万吨新型长丝项目将装备18 条高端绿色长丝生产线。当前逸达新材料二期项目锅炉岛土建已经完成，项目正稳步建设中。公司各重大项目持续推进，在建产能陆续投产后，公司未来业绩空间将有望持续开拓。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为19.01、26.93 和33.41 亿元，归母净利润增速分别为-44.2%、41.7%和24.1%，EPS（摊薄）分别为0.52、0.73 和0.91 元/股，对应2022 年10 月27 日的收盘价，PE 分别为13.73、9.69 和7.81 倍。我们看好公司文莱项目持续贡献收益，聚酯行业底部反转推动盈利提升，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；国内 PTA 产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。