1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入798.0 亿元，同比增长30.6%；归母净利润18.1 亿元，同比下滑18.0%，对应每股盈利0.49 元，其中2Q22 公司实现收入465.5 亿元，同比增长54.0%，归母净利润10.8 亿元，同比增长7.7%，公司1H22 业绩符合我们的预期。

    子公司层面，公司文莱炼化业务运营主体恒逸文莱实现净利润26.1 亿元，同比增长212.3%，已超过2021 年全年12.5 亿元的盈利水平，创文莱炼化项目投产以来的历史新高。

    发展趋势

    2022 年东南亚成品油市场景气度有望维持高位。在供应紧张和需求回暖的双重作用下，1H22 东南亚成品油市场景气度较2021 年显著提升。向前看，我们认为受益于经济持续修复及新增产能释放或推迟至2023 年，2H22 东南亚成品油市场景气度有望维持在较高水平。目前恒逸文莱项目可年产565 万吨成品油，受益于2022 年东南亚成品油市场景气度维持高位，我们判断2022 年恒逸文莱盈利有望创历史新高。

    2H22 涤纶长丝或迎边际改善。由于4-5 月华东地区物流受阻情况较为严重，影响了旺季需求；而6-7 月又为行业淡季，叠加油价下跌需求也受到抑制，公司2Q22 涤纶长丝盈利处于较低水平。目前涤纶长丝库存升至历史同期高位，且原油价格波动较大，行业库存风险加剧。尽管外部环境处于历史较差的水平，但受益于公司较强的成本控制能力，公司仍将亏损幅度控制在合理水平。但考虑到目前行业库存仍处于较高水平，我们预计行业化解高库存仍需时日，9-10 月长丝或迎来环比改善。

    盈利预测与估值

    考虑到1H22 涤纶长丝盈利承压，我们下调2022 年净利润9.3%至45.17亿元,维持2023 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/2023 年7.3 倍/6.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.00 元目标价，对应8.9 倍2022 年市盈率和7.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有21.5%的上行空间。

    风险

    需求低迷，涤纶长丝景气度不及预期；油价大幅下跌。