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    　　公司发布2022 年半年报，22 年H1 实现营收798 亿元，环比增长17.3%，同比增长31%，归母净利润18.1 亿元，环比增长54.5%，同比下跌18.8%；实现扣非净利润18.5 亿元，环比增长159.7%，同比下跌9.5%。其中Q2 实现营收465.5 亿元，环比增长40%，同比增长54.8%，归母净利润10.8 亿元，环比增长47.7%，同比增长5.8%。

    　　简评

    　　一体化、均衡化和国际化优势凸显，公司22 年H1 业绩保持高速增长。公司在海外建设炼厂，在国内扩展中下游产业链，形成原油-芳烃-PTA-涤纶”和 “原油-苯-CPL-锦纶”两条均衡全产业链，上、中、下游原料自给自足，一体化、均衡化优势明显。22 年上半年公司实现营收798 亿，环比增长17.3%，同比增长31%，归母净利润18.1 亿元，环比增长54.5%，同比下跌18.8%；实现扣非净利润18.5 亿元，环比增长159.7%，同比下跌9.5%。其中Q2实现营收465.5 亿，环比增长40%，同比增长54.8%，归母净利润10.8 亿元，环比增长47.7%，同比增长5.8%；实现扣非净利润11.8 亿元，环比增长76.1%，同比增长44.6%。

    　　产品方面，炼油产品、化工产品、PTA、PIA、涤纶丝、聚酯切片分别实现营业收入211.5 亿元、44.3 亿元、40.4 亿元、1.7 亿元、192.9 亿元、26 亿元，同比+103.9%、+117.8%、+81.4%、-74.4%、+4.1%、+18.8%；毛利率分别为13.4%、11.1%、1.7%、26.7%、4.3%、4.1%，同比+9.2 pct、-12.1 pct、-1.6 pct、-5.5 pct、-10.9 pct、-6.7pct；实现毛利润28.3 亿元、4.9 亿元、0.7 亿元、0.5 亿元、8.4 亿元、1.1 亿元，占比分别为62.1%、10.8%、1.5%、1.0%、18.4%、2.4%。

    　　成品油市场价格价差上涨，炼化板块贡献H1 主要业绩。今年上半年，原油价格上涨的同时，海外成品油价格价差也呈上升趋势，公司炼油产品毛利占比超过60%，贡献H1 主要业绩。2022 年Q2 布油均价112 美元/桶，环比Q1 均价97.7 美元/桶上涨14.6%，相比21 年均价70.8 美元/桶上涨58.3%；成品油价格价差同样大幅上涨，新加坡汽油、柴油、航空煤油Q2 平均价格分别为137.8美元/桶、151.6 美元/桶、147.5 美元/桶，环比Q1 均价+24.8%、+31.8%、+31.3%，相比去年均价+75.7%、+99.4%、+96.2%；价差分别为25.8 美元/桶、39.6 美元/桶、35.5 美元/桶，环比Q1 平均价差+106.9%、+131.4%、+146.6%，相比去年平均价差+243.9%、+672.6%、+736.7%。上半年整体来看，新加坡汽煤柴平均价格分别为124.4 美元/桶、133.8 美元/桶、130.4 美元/桶，相比去年均价+58.7%、+75.9%、+73.5%；整体平均价差分别为19.2 美元/桶、28.6美元/桶、25.2 美元/桶，相比去年平均价差+156.6%、+457.7%、+493.2%。在聚酯板块偏弱的情况下，公司炼化板块支撑公司H1 业绩实现环比增长54.5%。

    　　化纤板块承压明显，H2 有望迎来价差反转。公司当前PTA 控股产能为1900 万吨，聚酯纤维控股产能806.5 万吨，其中长丝产能644.5 万吨，由于H1 原油上涨，该板块承压明显。2022 年Q2，PX、PTA 和涤纶长丝POY、FDY、DTY 平均价格分别为1256 美元/吨、6655 元/吨、8,334 元/吨、8,815 元/吨、9,593 元/吨，环比分别+16.0%、+18.6%、+6.0%、+7.9%、+1.9%，同比分别+46.5%、+43.2%、+12.9%、+16.8%、+9.4%。PX 价差、PTA 价差和POY、FDY、DTY 价差分别为383 美元/吨、338 元/吨、956 元/吨、1438 元/吨、2215 元/吨，环比+107.5%、-12.3%、-25.6%、-9.8%、-22.0%，同比+57.5%、-22.4%、-43.8%、-23.0%、-28.3%。7 月以来，国际原油价格开始回调，7 月至今布油均价为102.1 美元/桶，环比Q2 均价-8.8%。随着油价下行逐渐向下游传导，产品承压将得到降低，下半年，公司化纤板块盈利能力将得到改善。

    　　公司专注高端科研创新，技术优势显著。公司长期致力于提升自主创新能力，专注于聚酯化纤领域的高端产品及绿色产品的研发应用，依托校企平台实现技术突破并丰富产品结构，促进科技成果的转化。公司秉承绿色发展、环保发展的理念，以生物基为原料制备高性能聚酯材料。在化工方面，公司目前正在开发聚酯差别化生产所需各类二醇，可以进一步拓展PTA 的应用范围。同时公司加强建设数字化基础设施，推进新一代信息通信技术和石化制造产业深度融合，促进化纤制造业的数字化、网络化、智能化发展。公司高端产品比重持续提升，产品结构更为合理，行业竞争力得到进一步增强。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为46.1 亿元、50.3 亿元和54.7 亿元，PE 分别为7.2X、6.6X 和6.1X，维持目标价14.0 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；炼化项目开工率不及预期。