事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入798 亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润18 亿元，同比下降18%。其中Q2 单季度公司实现营收466 亿元，同比增长54%，环比增长40%；实现归母净利润10.8亿元，同比增长8%，环比增长48%。

    海外成品油景气提升，Q2 业绩环比显著改善：2022 年以来，原油价格上涨带动公司炼化产品价格上涨，2022 年上半年，石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别为876 美元/吨、1152 美元/吨、6137 元/吨、8219 元/吨，分别同比+51%、+45%、+40%、+15%。2022 年上半年，石脑油裂解、PX、PTA、FDY、POY价差分别为-118 美元/吨、1222 元/吨、385 元/吨、1799 元/吨、1072 元/吨，分别同比-209 美元/吨、-995 元/吨、-29 元/吨、-506 元/吨、-349 元/吨。原油价格持续上涨成本压力上行，公司炼化毛利承压，致22H1 业绩同比下滑。22年Q2，受益于海外成品油市场景气提升，文莱炼厂盈利大幅改善，公司Q2 业绩环比显著改善。

    下游需求景气复苏，文莱炼厂有望持续受益：根据国际货币基金组织（IMF）预测，2022 年东南亚平均经济增速有望达5.8%，新加坡、印尼、马来西亚等国经济都已恢复到疫情前水平，东南亚国家需求大幅回暖。东南亚成品油市场需求端缺口较大，供给端受基础设施建设不足、疫情扰动、地缘政治等因素影响，新增产能供给不足。在供应紧张局面下，东南亚成品油市场景气格局将推动文莱项目盈利提升。2022 年上半年公司成品油、化工品等产品销售顺畅，炼油产品、化工产品产量分别为313.32 万吨、104.86 万吨，产销率接近100%。此外，公司全力推进文莱炼化项目二期建设，项目建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，大幅提升公司炼化项目竞争优势。

    持续巩固PTA 龙头地位，打造一体化全产业链格局：公司作为全球领先的“PX-涤纶”和“苯-锦纶”产业链一体化的龙头企业，以海外建设上游炼厂、国内扩建中下游的差异化发展模式打造“一滴油+两根丝”均衡一体化产业链格局。2022年上半年逸盛新材料2#线300 万吨PTA 建成投产，公司布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦4 个PTA 基地，参控股PTA 产能共计约1,900 万吨/年，巩固PTA龙头地位。此外公司布局聚酯板块，参控股聚合产能1,076.5 万吨，产能规模位居行业前列。公司规模优势显著，新增产能释放有望增厚公司业绩。

    盈利预测、估值与评级：受益于海外成品油市场景气提升，公司文莱炼厂盈利显著改善，因此我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润38.04（上调7%）/40.58（上调10%）/42.43（上调10%）亿元，对应EPS 分别为1.04/1.11/1.16 元，维持“买入”评级。

    风险提示：文莱项目盈利和二期进度不及预期；聚酯需求回暖不及预期。