投资要点：

    　　公司公告：2022H1 公司实现营业收入798.05 亿（YoY +30.6%），实现归母净利润18.13亿（YoY -18.0%）；其中2022Q2 公司实现营业收入465.52 亿（YoY +54.0%，QoQ+40.0%），归母净利润10.81 亿（YoY +7.7%，QoQ +47.7%），业绩基本符合我们预期。

    　　2022Q2 新加坡炼油价差创历史新高，文莱炼厂步入高景气周期。2022Q2Brent 油价为111.79 美元/桶，环比大幅上涨14.8%。受俄乌冲突影响，原油风险溢价大幅抬升，同时欧洲加大从中东采购原油和成品油以弥补俄罗斯供应缺口，进一步加剧东南亚地区成品油供应紧张，2022Q2 新加坡汽油、柴油、煤油均价分别为143 美元/桶、159.7 美元/桶、147.3 美元/桶，分别环比上涨26.7%、37%、32.6%；得益于海外需求恢复较好，Q2 新加坡平均炼油平均价差为28.1 美元/桶，环比大幅上涨13.5 美元/桶，创历史新高。2022H1公司文莱炼化项目实现炼油产品、化工品产量分别为313.3 万吨、104.9 万吨，销量分别为313.1 万吨、106.0 万吨；分别实现营业收入211.5、44.3 亿元，毛利率13.4%、11.1%，分别较去年同期变动9.2、-12.1pcts。

    　　2022Q2 聚酯板块价差明显收窄，下半年有望随需求好转迎来景气反转。目前公司参股和控股PTA 产能共计1900 万吨/年，逸盛新材料2#线300 万吨PTA 已于今年1 月正式投产，PTA 产能规模稳步提升。聚酯方面，公司目前拥有涤纶丝702.5 万吨、聚酯切片74万吨、聚酯瓶片（含RPET）270 万吨，且海宁新材料二期50 万吨长丝也已于今年5 月投产。2022H1 公司化纤板块实现营业收入218.9 亿，同比增长5.7%；毛利率为4.3%，同比减少10.5pcts。受油价维持高位和国内疫情影响，2022Q2 聚酯下游需求延续走弱，产业链价差环比明显收窄：我们计算2022Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为104元/吨、1067 元/吨、1549 元/吨、2310 元/吨、1468 元/吨，环比变动-170 元/吨、-200元/吨、-14 元/吨、-494 元/吨、-51 元/吨。但步入下半年，随着油价从高位回落叠加国内下游需求有所修复，2022 年7 月POY、瓶片价差分别为1451、2223 元/吨，分别环比扩大155、631 元/吨，下半年聚酯产业链景气反转在即。

    　　二期项目将依托一期建设运行经验，进一步增厚公司业绩。公司正全力推进文莱炼化二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函，正在有序开展围堤吹填施工等工作。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本，稳定原料供应，优化产品结构和强化上游产能基础，发挥一体化协同运营作用的同时，进一步提升公司的业务结构。叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势，公司整体盈利能力有望持续提升。

    　　投资分析意见。考虑到公司文莱项目受益成品油价格上涨，业绩大幅增长，但国内聚酯业务价差明显收缩，我们下调对公司2022-2024 年归母净利润预测至40.13、47.79 和56.95亿（原为66.19、75.53、82.16 亿），对应PE 分别为8X/7X/6X。后续文莱二期项目将为公司带来远期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。