本报告导读：

    下游需求恢复，东南亚成品油产品裂解价差修复，文莱项目盈利持续提升；聚酯产销两旺，行业高景气。

    投资要点：

    维持增持评级，维持盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.41/1.56/1.87 元，增速为68%、11%、19%。维持目标价16.41 元。维持“增持”评级。

    业绩符合市场预期。2021H1 公司实现营业收入609.23 亿元，同比增长54.57%；归母净利润22.34 亿元，同比增长16.95%。对应Q2 单季度公司实现营业收入300.78 亿元，同比增长46.42%；归母净利润10.22 亿元，同比下滑6.70%。2021 年以来原油价格中枢上移，东南亚各项成品油产品裂解价差持续改善，文莱项目成品油、化工品产销顺畅，上半年炼油、化工产品销量分别为286.75、100.71 万吨；文莱项目盈利持续提升，2021H1 实现净利润8.36 亿元。聚酯行业景气回升，公司化纤产品产销两旺，上半年产销量分别为366.91、347.75万吨。

    上下游均衡一体化发展。公司实现大炼化到PX、PTA、聚酯产能匹配的全产业链均衡协调发展，现有炼化设计产能800 万吨，PTA 产能1600 万吨，聚酯、己内酰胺产能分别为776.5 万吨和40 万吨。公司全力推进文莱炼化二期项目建设，二期投产后文莱炼化能力将达到2200 万吨/年，新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链，进一步完善公司产业链一体化和规模化优势。

    催化剂：东南亚疫情好转，裂解价差扩大。

    风险提示。原油价格波动，需求不及预期，项目进展不及预期。