事件

    　　公司发布2021 年一季度报告：2021 年Q1 公司实现营收308.5亿元，同比增加63.4%，实现归母净利润12.1 亿元，同比增加48.7%，扣非后归母净利润为12.3 亿元，同比增加68.4%。

    　　简评

    　　Q1 业绩上涨，21 年盈利可期：2021 年Q1 公司实现营收308.5亿元，同比增加63.4%，环比+22.9%；实现归母净利润12.1 亿元，同比增加48.7%，环比+5950%。2021 年Q1 业绩上涨主要归因于炼油及聚酯行情回暖：①炼油业务：2020 年受疫情影响，炼油价差处于历史低点，2021 年以来，随着疫情恢复，下游需求回暖，当前各项成品油产品裂解价差处在恢复向上通道。②PTA 业务：

    　　公司参控股PTA 产能1300 万吨，权益产能620 万吨，2021 一季度PTA 市场均价及价差分别为4147 元/吨、266 元/吨，环比+23.9%、-187 元/吨。③聚酯业务：公司聚酯产能750 万吨，其中长丝产能662 万吨，短纤产能88 万吨。2020Q4 以来，随着疫苗不断接种，疫情得到有效控制，下游需求恢复预期强，叠加国际油价上行，聚酯产业链逐步回暖。涤纶长丝：2021 年一季度POY、FDY、DTY 市场均价分别为6867、6993、8554 元/吨，环比+28.7%、+26.5%、+22.7%，价差分别为1548、1674、3235 元/吨，环比+406、+338、+455 元/吨。涤纶短纤：2021 年一季度涤纶短纤市场均价及价差分别为6900、1602 元/吨，环比+21.4%、+101 元/吨。随着文莱一期炼油装置满负荷运行以及炼油价差上行，叠加聚酯行情回暖，2021 年恒逸石化业绩可期。

    　　“原油-芳烃-PTA-聚酯”全产业链协同发展。上游炼化：2021年，步入后疫情时代，东南亚整个炼厂供给能力在不增反降的市场格局下，预计该市场每年继续保持成品油进口态势，且随着疫情逐步恢复，成品油进口数量将继续维持反弹趋势，同时伴随着裂解价差的逐步修复，市场导向的新型炼厂或将迎来盈利能力的回升。基于文莱一期经验，二期进展更加顺利，相对一期，二期化工品比例进一步提升到55%，二期项目预计2023-2024 年投产。

    　　项目建成后，总规模为化工品900 万吨（其中PX+苯为500 万吨）、汽柴煤1100 万吨。公司文莱炼化项目正处于东南亚成品油需求市场腹地，地域区位优势明显，兼具原料采购优势、成品油销售优势、生产成本优势及税收优势，产品销售市场空间大。中游PX-PTA：PX 方面：文莱一期PX 产能150 万吨，公司权益产能105 万吨，通过PX 部分自给不断降低原料依赖度，降低生产成本。PTA 方面：目前公司及联营参股公司共拥有1350 万吨产能，恒逸石化权益产能620 万吨；另有逸盛新材料600 万吨在建，预计一期300 万吨2021 年5 月试车，二期300 万吨2021 年年底投产，届时公司PTA 产能将接近千万吨，规模稳居全球龙头。下游聚酯：内伸外延，“涤锦双纶”共驱动。

    　　外延方面，2017 年以来，公司通过并购重组，先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图，扩大聚酯产能优势；内生方面，海宁新材料100 万吨长丝产能已于2020 年和2021 年第一季度陆续全部投产；恒逸福建逸锦56.6 万吨/年新型功能性纤维项目中的25 万吨/年新型功能性FDY 纤维和6.6万吨/年涤纶短纤维已于2021 年4 月8 日投产，剩余25 万吨POY 项目快速推进中。2020 年国内涤纶长丝产能达4,275 万吨，产能集中度进一步提升，CR6 达66%，龙头企业盈利能力进一步增强。集团钦州年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目已于2021 年3 月开工，项目总投资220 亿元，其中一期140 亿元、二期80 亿元，一期工程施工期为36 个月，预计2023 年12 月投产，二期工程施工期24 个月，预计2025 年投产，建成后预计可实现年产值约200 亿元、税收约20 亿元，己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为53.5 亿元、59.7 亿元和63.9 亿元，EPS 分别为1.45 元、1.62 元和1.74 元，PE 分别为9.3X、8.3X 和7.8X，维持目标价17.4 元/股，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原油价格暴跌；炼化项目开工率不及预期。