事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入613亿元，同比-1.4%；实现归母净利润30.6亿元，同比+38.1%；实现经营活动净现金流27.9亿元，同比+33.5%。202003单季度实现归母净利润11.5亿元，环比+0.6亿元。

    　　点评：

    　　三季度炼化板块盈利回暖，聚酯和PTA承压：聚酯板块：价格有所调整。根据我们观察的行业数据，2020Q3，涤纶长丝POY平均价格环比2020Q2下跌219元/吨，FDY平均价格环比下跌289元/吨。价差方面，涤纶长丝POY平均价差环比-334元/吨，FDY平均价差环比396元/吨，聚酯瓶片平均价差环比-375元/吨，短纤平均价差环比-443元/吨。PTA板块：202003，PTA平均价格环比202002上涨104元/吨，平均价差环比-73元/吨。炼化板块：油价上涨带动业绩提升。202003，布伦特原油平均价格上涨13.8美元/桶，新加坡汽油价差扩大24美元/吨，但柴油、航煤和芳烃价差进一步收窄。

    　　四季度纺服需求回暖，短纤表现亮眼：10月以来，外贸订单和纺服产业链补库需求超过预期，化纤产业链普涨：截止10月26日，202003涤纶长丝POY平均价格环比2020Q2上涨310元/吨，FDY平均价格环比上涨136元/吨，短纤平均价格上涨384元/吨。价差方面，涤纶长丝POY平均价差环比+330元/吨，FDY平均价差环比+176元/吨，短纤平均价差环比+382元/吨。PTA板块受产能大量投放的影响，价差进一步收窄。炼化板块方面汽油价差继续小幅回升。

    　　推进一体化战略，各板块均衡发展：聚酯方面，公司在建海宁新材料100万吨（已投产62.5万吨）+二期50万吨，福建逸锦56.6万吨。PTA方面，公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目，1#线300万吨有望在2020年底投产，2#找预计将于2021年上半年竣工投产。炼化方面，公司推进文莱炼化项目二期建设，项目包括1400万吨炼油、200万吨PX、250万吨PTA、100万吨PET和165万吨乙烯及下游。相比其他民营聚酯龙头公司，公司在聚酯品类上覆盖了长丝、短纤和瓶片，品类更为全面，抗单一产品周期波动能力更强。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持2020-2022年EPS分别为1.18元、1.42和1.76元，当前股价对应的2020-2022年PE为10/8/7倍。基于对公司产业链一体化战略和文莱项目的长期发展能力的看好，我们维持‘买入’’评级，维持目标价15.9元。

    　　风险提示：文莱项目盈利和二期进度不及预期的风险；聚酯需求回暖不及预期的风险；PTA盈利大幅下行的风险；油价大幅下跌的风险。