事件描述

    公司披露2020 年三季度报告，2020 年前三季度实现营业收入613.21 元，同比下滑1.42%；实现归母净利润30.57 亿元，同比增长38.09%；2020 年单三季度公司实现营业收入219.07 亿元，同比上涨6.99%，实现归母净利润11.54 亿元，同比增长23.22%。

    事件评论

    三季度业绩稳步增长，聚酯板块扩张持续叠加四季度需求改善，盈利有望显著提升。公司作为PTA 及聚酯产业链龙头企业，随着上游炼化产业链投产，全产业链布局已然完成。而在布局上游的同时，公司也在大幅扩产聚酯产能，且不断优化生产工艺及提升差别化产品比率，市占率及议价能力均显著提升。公司在长丝、短纤、瓶片、切片领域多线出击，高差异化布局使得即便在聚酯行业景气度较差的时期仍较好的盈利。四季度以来，由于印度订单转移以及内需边际向好，坯布库存大幅下滑，江浙织机开工率上涨至历史高位，聚酯需求显著改善，2020 年10月初至今，涤纶短纤、涤纶长丝价差分别为1,034 元/吨、1,326 元/吨，同比上涨达42.4%、25.2%，盈利改善极为显著，四季度公司聚酯板块盈利将大幅提升。

    文莱项目稳定盈利贡献下，公司业绩持续增长。随着文莱及周边东南亚国家成品油需求的持续恢复，炼厂盈利将持续提升，叠加项目具备最长可享受24 年税收优惠政策、原油采购及成品油销售等区位优势、公用工程及生产装置成本优势等经营、政策及技术优势，文莱炼厂盈利将进入大幅增长阶段。公司实现了从现有中下游产业"PTA、聚酯和CPL"延伸至上游的"炼化"环节，打通全产业链，真正实现"一滴油，两根丝"的战略目标。

    炼厂业绩稳步兑现，聚酯规模化持续，估值将进入提升期。随着公司在聚酯板块话语权的持续增强以及文莱一期炼厂的稳步运行，公司将进入我们在报告《股价估值三段论》中提到的第三阶段，即估值提升期，且公司同时也在推进文莱炼化项目二期建设，规划1,400 万吨/年原油加工能力、150 万吨/年乙烯，200 万吨/年PX，成长空间明显。

    预计公司2020-2022 年EPS（估值模型中EPS 采用最新总股本计算）分别为1.29元、1.62 元和1.82 元，对应2020 年10 月23 日收盘价的PE 分别为9.3X、7.4X和6.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 国际油价大幅下滑；

    2. 终端需求明显下滑。