业绩同比大幅增长，环比继续改善

    公司20 年前三季度实现营业收入613.21 亿，同比-1.42%；归母净利润30.57亿，同比+38.09%。第三季度实现营业收入219.07 亿，环比+6.64%；归母净利润11.54 亿，环比+5.84%。业绩同比增长主要源于文莱炼化项目去年年底投产后贡献的增量。

    聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复三季度聚酯板块得益于PTA 有一定盈利，且大厂可能利用PTA 期货的升水结构实现不错利润。

    四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9 月底平均上涨401 元/吨，其中POY 上涨405 元/吨、FDY 上涨250元/吨、DTY 上涨550 元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。

    我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21 年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。

    在建产能有序推进

    聚酯方面，公司在建产能主要有海宁新材料项目以及福建逸锦项目，其中海宁新材料项目第二套生产线F 线（产能12.5 万吨/年）和第三套生产线C线（产能25 万吨/年）及相关配套工程已于第四季度投产，并正常产出合格品。

    PTA 方面，公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600 万吨项目，1#线300 万吨有望在2020 年底竣工投产，2#预计将于2021 年上半年竣工投产。

    炼化方面，拟投资建设PMB 石油化工项目二期工程，主要产能包括1,400万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工等。项目建设期3 年，建成后公司将进一步完善产业链一体化和规模化优势。

    盈利预测及投资评级：维持公司20-22 年盈利预测41/46/48 亿，EPS 为1.10/1.26/1.30 元/股，对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：油价波动风险，聚酯盈利恢复不达预期，产能进度不达预期。