投资要点：

    　　公司3Q20 归母净利润稳定增长。2020 年前三季度，公司实现营业收入613.21亿元，同比-1.42%；实现归母净利润30.57 亿元，同比+38.09%。其中，公司2020Q3 单季度实现归母净利润11.54 亿元，同比+23.22%，环比+5.84%，创单季度历史新高。

    　　2020Q3 新加坡成品油裂解价差改善。3Q20，随着海外需求逐步改善，新加坡汽油裂解价差有所改善，环比提高4.70 美元/桶，柴油裂解价差较为稳定，我们认为有助于公司文莱炼化项目盈利改善。同时二季度以来，国际油价企稳回升，随着低价原油库存的投入使用，炼化项目受益于低原料成本。

    　　2020Q3PTA-聚酯价差有所回落。7-8 月份为聚酯产业链传统淡季，PTA-聚酯价差有所回落。3Q20，PTA、涤纶POY、涤纶短纤、聚酯瓶片平均价差分别为575、747、1007、824 元/吨，分别环比下降12%、29%、31%、31%。

    　　汇兑损失影响3Q20 盈利。3Q20 公司产生财务费用6.51 亿元，环比增加2.12亿元；其中，利息费用4.41 亿元，环比增加0.02 亿元。我们认为三季度财务费用增加主要由于人民币升值，公司产生汇兑损失。

    　　全产业链规模稳步扩张，上下游均衡发展。截至2020 年中报披露日，公司拥有原油加工能力800 万吨/年（70%股权），参控股PTA 产能1350 万吨/年、聚酯纤维产能650 万吨/年、聚酯瓶片产能200 万吨/年、己内酰胺产能40 万吨/年。公司未来全产业链规模维持稳步扩张，已披露拟新增原油加工能力1400 万吨/年、PTA 产能850 万吨/年（含文莱炼化二期）、聚酯纤维产能181.6万吨/年（其中海宁新材料37.5 万吨已投产）、聚酯瓶片产能100 万吨/年（文莱炼化二期）。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年归母净利润分别为41 亿元、46亿元和52 亿元，EPS 分别为1.12、1.25、1.42 元，其中石化业务EPS 分别为1.01、1.14、1.31 元，金融业务EPS 分别为0.11、0.11、0.11 元。参考可比公司估值水平，给予其2020 年石化业务15-16 倍PE，金融业务5 倍PE，对应合理价值区间15.70-16.71 元（对应2020 年PB 2.2-2.3 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目进度不及预期。