事件

    　　2020 年9 月16 日，公司发布关于子公司投资建设文莱炼化二期项目的公告，文莱炼化二期项目主要包括1,400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工，以及配套储运、公用工程和相应辅助设施。项目总投资估算为136.5 亿美元，资金来源公司自有资金、银行借款或其他融资方式等，项目建设期为3 年，项目建成后，工厂年均新增营业收入110.4 亿美元，平均每年可新增净利润17.2 亿美元。内部收益率为18.67%，投资回收期7.25 年。

    　　简评

    　　拟建文莱二期，主要包括“炼油、芳烃、乙烯、聚酯”四部分，产品结构日趋合理：文莱炼化二期项目主要包括1,400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯。化工品比例提升到55%，规划一期二期全部建成后，化工品为900 万吨（其中PX 和苯合计500 万吨，其余400 万吨为其他化工品）、汽柴煤1100 万吨。加上公司的聚酯项目，希望达成“炼油-PX/PTA-聚酯”为1：1：1 的一体化“柱状”均衡格局。

    　　文莱炼厂优势显著：（1）采购优势：原油全球化采购，采购方式灵活便捷，原油运输半径短，成本低；（2）销售优势：成品油就近销售给东南亚国家和地区，炼厂生产的成品油在销售上有保证；（3）税收优势：项目位于东盟自由贸易区，进出口免关税，无增值税和消费税，免企业所得税11 年，最长可享受24 年的税收优惠政策；（4）成本优势：自备蒸汽和电力厂，蒸汽成本不到国内一半印尼购煤孤网发电自用，每度0.20 元，国内0.7 元左右；（5）工艺优势：新建炼厂工艺灵活，可以根据市场情况调节航空煤油和汽油柴油的比例，以获取利益最大化；（6）安全性好：相比越南、马来西亚均有爆炸事故，公司文莱一期项目自开工以来零事故发生。

    　　盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为42.4 亿元、53.5 亿元和59.7 亿元，EPS 分别为1.49 元、1.88 元和2.10 元，PE 分别为7.75X、6.15X 和5.51X，按照2021 年12 倍PE，给予目标价17.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格下跌；炼化项目开工率不及预期。