事件描述

    公司披露2020 年半年度报告，2020 年上半年实现营业收入394.14 亿元，同比下滑5.55%；实现归母净利润19.02 亿元，同比增长48.99%；2020 年单二季度公司实现营业收入205.42 亿元，同比微跌4.25%，实现归母净利润10.91 亿元，同比增长30.94%。

    事件评论

    大力布局聚酯板块，市占率及议价能力均显著提升，且高差异化布局使得公司抗风险能力增强。公司作为PTA 及聚酯产业链龙头企业，随着上游炼化产业链投产，全产业链布局已然完成。而在布局上游的同时，公司也在大幅扩产聚酯产能，且不断优化生产工艺及提升差别化产品比率，市占率及议价能力均显著提升。公司在长丝、短纤、瓶片、切片领域多线出击，高差异化布局使得即便在聚酯行业景气度较差的时期仍较好的盈利。

    文莱项目贡献下公司业绩显著增长。上半年文莱炼厂实现盈利5.64 亿元，为公司贡献业绩3.96 亿元，随着文莱及周边东南亚国家成品油需求的持续恢复，炼厂盈利将持续提升，叠加项目具备最长可享受24 年税收优惠政策、原油采购及成品油销售等区位优势、公用工程及生产装置成本优势等经营、政策及技术优势，文莱炼厂盈利将进入大幅增长阶段。公司实现了从现有中下游产业"PTA、聚酯和CPL"延伸至上游的"炼化"环节，打通全产业链，真正实现"一滴油，两根丝"的战略目标。

    业绩稳步兑现，炼厂配套下游聚酯，估值将进入提升期。随着公司在聚酯板块话语权的持续增强以及文莱一期炼厂的稳步运行，公司将进入我们在报告《股价估值三段论》中提到的第三阶段，即估值提升期，且公司同时也在推进文莱炼化项目二期建设，规划1,400 万吨/年原油加工能力、150 万吨/年乙烯，200 万吨/年PX，成长空间明显。

    预计公司2020-2022 年EPS（估值模型中EPS 采用最新总股本计算）分别为1.28元、1.58 元和1.89 元，对应2020 年8 月28 日收盘价的PE 分别为9.03X、7.29X和6.12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 国际油价大幅下跌；

    2. 下游需求大幅下滑。