报告要点

    事件描述

    2017 年3 月28 日,江南模塑科技股份有限公司(以下简称“公司”)收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)出具的《关于核准江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》

    事件评论

    可转债顺利拿到批文,用于海外宝马项目投资。公司发行可转债你募集8.13 亿元,用于投资公司在北美及墨西哥的宝马配套工厂。预计到2019年将逐步释放利润,根据公司批文回复,正常年份两厂将贡献1.2 亿以上利润。

    短期看点:宝马奔驰强势周期,模塑核心受益。2017 年宝马新1 系、新5 系推出,奔驰新E Class 延续大卖,预计今年整体销量分别增长15%和40%以上。模塑科技与宝马奔驰核心配套:i)宝马75%国产车型和奔驰100%国产车型均是模塑配套;ii)宝马奔驰在公司利润贡献占比超过70%。

    中长期看点:持续渗透豪华品牌,随宝马出海建厂。1)沃尔沃、捷豹路虎快速增长,模塑自2016 年小批量配套,2018 年带来新的利润增长点。2)跟随宝马北美、墨西哥建厂,打开中长期发展。

    医疗业务:最差时间已过。明慈医院2016 年1 月开业,前期品牌建设仍需时间,手术例数不多,而设备及人员已完备导致亏损。2016 年10月医院纳入无锡社保,后续随手术数量上升,固定成本不变下将逐步减亏。

    投资建议:汽车业务优质,医院逐渐改善。宝马奔驰及沃尔沃、捷豹路虎配套带来预计带来国内汽车业务25%的复合增长。医院亏损分别为8000 万、6600 万和3000 万。同时,公司持有1 亿股江苏银行和4600万股江南水务,股票市值超过13 亿,能有效对冲医院亏损。假设公司持续金融资产减持弥补医院亏损。2016、2017、2018 年EPS 分别为0.34、0.43 和0.54 元。对应PE 分别为24X、19X 和15X。给予“买入”评级。

    风险提示:

    1. 宝马奔驰等下游客户销量不达预期

    2. 医院减亏不达预期