事件: 公司公布三季报,2016 年前三季度公司实现营收22.5 亿元,同比下滑1.8%,实现归属上市公司股东净利润1.66 亿元,同比下滑35.6%,扣非净利润1.32 亿元,同比下降34.72%,业绩略低于预期,主要源于海外项目持续推进,产生一定费用所致。

    汽车主业稳健,长期发展潜力较好 公司前三季度营收相对稳定,主要源于增速较高的北汽奔驰不并表。公司受益乘用车三季度较快增长,单三季度营收同比增长12%。公司前三季度净利润大幅下降,预计源于医院业务亏损,另外,公司海外项目正不断推进,产生较高管理费用,对公司短期业绩亦造成负面影响。公司前三季度实现毛利率22.84%,同比下降1.15 个百分点。期间费用率17.54%,同比提升2.71 个百分点,主要源于管理费用同比提升3.43 个百分点所致。我们认为,公司汽车主业稳健,医院业务未来将不断改善,海外业务持续推进, 长期发展潜力较好。

    汽车主业稳步开拓,医院业务有望逐步向好 公司汽车主业主要客户为宝马、奔驰、通用、大众等合资品牌,其中配套宝马和奔驰为公司汽车主业主要业绩来源。随着宝马奔驰等中高端品牌进口车型的国产化,公司有望凭借良好的客户关系争取更多订单。同时公司积极开拓新的客户群,目前已经开始为捷豹路虎和沃尔沃的部分国产车型小批量供货。医院业务2016 年2 月正式投入运营,上半年总诊疗人次累计2200 人左右,截止7 月底医院已完成50 例介入及心外手术,自2016 年8 月19 日起,经无锡市社保基金管理中心批准,可以提供住院医保服务,并成为为兴化市基本医疗保险定点机构,预计医院业务将逐步向好。

    维持买入评级,6 个月目标价15 元 公司发展战略清晰,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期, 且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016 年27 倍PE 估值84 亿元、医院2 倍PB 估值12 亿元、金融资产按权益法谨慎估值12 亿元,合理估值为108 亿元,对应目标价约15 元/股。

    风险提示:汽车产销下滑;明慈医院发展不及预期。