主要源于公司产品结构调整，高端产品占比提升。2015 年全资子公司沈阳名华（主要供货宝马）营收、净利润分别为11.40 亿元、1.14亿元，分别同比增长15%、8%，参股公司北汽模塑（49%，未并表，主要供货奔驰）营收、净利润分别为22.34 亿元、1.20 亿元，分别同比增长59%、136%；奔驰宝马合计净利润占扣非净利润比重为74%，同比上升15.52个百分点，显示公司产品结构优化。2015 年无锡明慈医院亏损2775 万元，一定程度上影响当期净利润提升，预计2016 年仍将亏损，2017 年减亏，2018 扭亏为盈，未来有望成为公司利润新的增长点。

    　　业绩增长确定性高，市场最便宜的无人驾驶标的2015 年奔驰、宝马贡献了74%的扣非净利润，华晨宝马、北汽奔驰的销量提升保障公司业绩稳定增长。2016 年3 月华晨宝马销售3.18 万辆，同比增长20.3%，1 季度累计销量达8.19 万辆，同比增长13.5%，宝马2 系运动、宝马X3、以及一款紧凑型轿车2016 年陆续国产化，公司有望有益。

    　　2016 年前3 月，北汽奔驰累计销量达6.98 万辆，同比劲增42.7%，对公司产品需求旺盛。我们认为，公司未来五年净利润CAGR20%左右确定性高，切入无人驾驶领域具有先决条件，近期公告的减持带来股价诉求，或加快落地。当前股价对应16 年汽车主业仅17 倍PE，是市场最便宜无人驾驶标的，坚定推荐。

    　　重申买入评级，6 个月目标价30 元

    　　公司发展战略清晰，格局大，后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期，且持有优质金融资产（参股江南水务和江苏银行），我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016 年27 倍PE 估值84 亿元、医院2 倍PB 估值12 亿元、金融资产按权益法谨慎估值12 亿元，合理估值为108 亿元，对应目标价约30 元/股，对应2016 年约28 倍PE。