坚持小炼油、大精细化工的发展模式

    公司目前以石油化工和氯碱化工两大块业务为主。公司发展战略明确：1）受区域限制、产能过剩和节能减排等因素影响，公司没有扩产氯碱化工项目的计划。2）未来将遵循利用少量原油资源，以DCC、CPP 产出品开发精细化工产品，并延伸发展下游产品的发展模式。

    原油问题解决，技改项目提升业绩。

    1)公司原油指标达到120 吨，原料油得到保障。DCC 和CPP 装置将满负荷运行，产量增加。2）扩建常减压装置基本建成，负荷提高后，将裂解石脑油通入CPP 装置再裂解，可提高乙烯产量；DCC 满产后干气回炼也可增加烯烃产量。3）环氧丙烷正在进行技改，预计增加产量15-20%。

    未来发展将依托于：1）CPP 项目发展已经列入十二五规划，未来有可能继续扩产。2）公司目前尚有剩余丙烯外销，未来将充分利用集团公司技术储备，投产下游精细化工和新材料产品，如高吸水纤维、丁辛醇。

    化工产品处于高盈利状态

    2010 年以来，由于成品油价受控制，而原油价格高企，公司炼油业务盈利能力较差；而化工业务处于高盈利状态，其中丙烯、丙烯酸及酯，PVC 糊树酯的盈利状况良好。丙烯-丙烯酸及酯-下游加工具有较强的竞争力，我们长期看好。

    日本地震造成炼厂停产，乙烯、丙烯、丙烯酸、PO 等价格可能因为供给下降而短期大幅上涨，提升公司短期盈利水平。

    维持公司“买入”的投资评级

    我们上调公司2011-2012 年的盈利预测，预计公司2010-2012 年EPS0.30、0.57、0.87 元；静态P/S 为0.94，估值具有一定优势。油源得到保障后，公司发展趋势良好，我们维持公司“买入”的投资评级；给予2011 年25 倍PE，6 个月目标价为14.25 元。