原料问题可能解决：公司原来的1 个主要问题是：原装置DCC 和新投产的装置CPP 用的原料都是常减压渣油（原油1 次加工后的产品），2 套装置投产后渣油需求增加了，而原油加工装置生产的渣油不够，外购原料渣油要交每吨812 的消费税（08 年国家新规定）。公司近期得到国家批复的72 万吨原油配额，可以增加常减压装置增加原油加工量，因此解决原料问题，这是个好的变化。

    2010 年公司为了保证CPP 原料，减低了原老装置DCC 的开工率到70%左右，我们预计如果原料问题解决，公司总体负荷提高，12 年业绩增厚。

    丙烯酸及酯：07 年来没有大的新增产能，10 年底中海油惠州20 万吨丙烯酸的投产可能会延后。从全球来看，美国陶氏化学关闭了位于德州Clear Lake 的丙烯酸及酯生产厂（32 万吨/年），所以丙烯酸及酯的供需偏紧。丙烯酸-原料价差每扩大1000 元，公司对应EPS 增加0.09 左右。

    成品油价格是风险，但我们预计问题不大：公司对应有大约18 万吨汽油和12 万吨柴油的产量，如果炼油因为政策性亏损，会对业绩有些影响，但国家也一直表示要继续完善成品油定价机制，我们认为亏损的可能小。如果成品油提价，也是公司的股价刺激因素。

    CPP 工艺的规模效应明显，我们从经济性上判断，在十二五期间如果公司能够拿到更多原油配额，有继续扩大产能的可能性。

    投资建议：我们预测公司10-12 年EPS 分别为0.33、0.55 和0.75，公司基本面有一定变化，业绩上丙烯酸和糊树脂有一定安全边际，给与强烈推荐的评级，6-12个月目标价15 元。

    风险提示：

    油价大幅波动影响炼油盈利。