1.事件

    近期，公司的债权人由兴城投资变更为西航投资，且为推进“债转股”事项的一部分。最近，公司签订相关军工合同约1361 万元。

    2.我们的分析与判断

    （一）债转股推行或将明显改善公司报表质量

    根据最新公告，公司的债权人变更为西航投资，即对兴城投资承担的7.76 亿元人民币及相应利息的债务转为对西航投资承担的债务，此次债权转让是公司正在推进的“债转股”事项的一部分。我们认为若公司债转股事项顺利推进，每年有望节约5000 万元左右的财务费用，报表质量将明显改善。

    （二）军品合同落地，军工业务厚积薄发成长可期

    公司近期收到两个军品合同订单，合计金额约1361 万元，显示子公司成都航宇军品业务或趋于成熟，有望持续落地开花。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商，拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。我们认为随着公司后期装备承制资格的获得，军品业务放量并助力公司快速成长可期。

    （三）并购Gardner 和NAL，加快航空产业链布局

    公司分别于2017 年6 月和2018 年7 月完成对Gardner 和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业，是空客和罗罗一级配套供应商；后者主要从事机翼结构件制造，是空客关键战略供应商。根据公告，空客公司承诺NAL 并购完成后5 年内（2023 年之前），在原有订单的基础上给予总价值不低于4 亿英镑的新增订单，公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升，商誉减值风险显著降低。

    预计2019 年Gardner 将贡献约2 亿元归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用，Gardner 和NAL 作为传统优势飞机配套供应商，将助力公司在未来的行业发展中占得先机。

    此外，根据公告，参股子公司朗星无人机的AT200 货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方，承诺在满足设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50 架的AT200 货运无人机。因此，我们认为2019年该型无人机订单有望落地并贡献约4 千万元归母净利润。

    3.投资建议

    预计公司2018 年至2020 年归母净利润分别为0.08 亿元、1.82亿元和2.94 亿元，EPS 分别为0.01 元、0.27 元和0.44 元，当前股价对应PE 为1008x、44x 和27x。公司稀缺性较强，受益于国内航空产业大发展，前景广阔。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：Gardner 业绩不及预期和商誉减值风险。