本报告导读:

    单晶叶片弥补国内空白,推动中国航空发动机前进,预计公司研发送检进展顺利,产品成功的概率较高,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。2015-2017年EPS为0.14/0.25/0.52,考虑到若公司单晶叶片送检成功带来广阔市场和行业外延空间,维持目标价37.2 元,空间63%。战投方和大股东增持打消疑虑。2015 年9 月战投方顺丰投资、元禾重元并购股权投资基金和大股东公告拟“在公司股价低于20 元/股时买入(择机)公司股票不低于2.5 亿元”,我们测算三者的增持均价分别为22.8/18.3/19.7 元,可见对于公司未来发展的较强信心,打消市场此前对于是否能够实际增持的疑虑。基于大股东和战投方的坚定增持,我们推测公司单晶叶片的送检成功概率较高。

    市场前景广阔,产业链外延布局完备。目前生产线产能为5.5 万片,我们认为被市场消化会非常轻松。如果按照国防需求列装50 架双发,每台发动机涡轮叶片500 片计算,叶片需求就为5 万片。公司核心技术人员王立之此前在GE、罗罗供职。未来公司若能够进入GE、罗罗等发动机供应链,将有望享有波音、空客配套市场。2015 年波音、空客合计交付飞机1400 架左右,简单测算叶片维检量约140 万片,市场空间广阔。从钼铼分离→合金→单晶叶片→航空发动机→军民大型运输无人机,公司产业链一体化布局完备,同时均选择了实力超群的合作对象,随着单晶叶片的成功,未来有望成为最耀眼的航空新星。

    催化剂:单晶叶片送检成功并面世;订单等。

    风险提示:人才流失风险,单晶叶片研发失败的风险。