选择涡轮叶片材料切入是最有利的突破口。马航客机失联事件再次说明,装备国产航空发动机符合国家核心利益。材料是航空之本,发动机要实现自主可控的目标,叶片材料是第一步。可行性方面,单晶叶片作为国外成熟技术,并非高不可攀,通过引进人才为我所用,叶片研制成功是大概率事件。

    引进恰当的管理和技术团队是成功的开始。中国在单晶叶片领域迟迟没有突破,原因之一就是人才引进不到位,传统军工体制很难让国外高端人才落地。炼石通过民营平台作为接收方,吸收海外人才具有较大优势。公告显示,炼石叶片项目的技术团队通过中组部“千人计划”引进,来自剑桥、麻省理工等知名学府。公司还有望大规模引进拥有海外整机公司工作经验的华裔青年工程师作为后备技术力量。有罗罗出身的专家把关,叶片项目将进入规范运营的正确轨道。

    国际巨头渴求中国低成本涡轮叶片。在我国商用飞机采购中,选定机型后,航空公司对配套的发动机、座椅、餐车等航材拥有较大话语权。GE、普惠、罗罗三大供应商之间竞争十分激烈,甚至有的厂商亏本销售整机,再通过售后服务赚钱。因此,整机厂商对于扶持低成本零部件供应商十分积极。目前,罗罗公司已扩大在华采购范围,宝钢特材、金达钛业等新材料公司已进入罗罗研发和服务环节。我们有理由相信,炼石有色的产品进入国际配套体系并不遥远。

    公司具备向军用航空发动机供货的可能。研制新一代民用发动机投入成本极高。在许多国家,同一机构会涉足军民两个发动机产业,因为军用项目事实上可以补贴民用项目。同时,民用发动机的研发又能促进军机研发,因为民用发动机公司更容易获得国外设计管理软件、项目管理工具、测试单元设计、管理过程等资源,可在一定形式上转为军用。我们猜测,这或许是炼石有色先实现国外供货,再切入国内军用市场的战略设想。

    业绩爆发空间巨大 给予“强烈推荐”评级。暂以一条生产线计算,预计公司2016年叶片销售将实现收入10亿元,净利润2.2 亿元,贡献EPS0.4元。如果后续成功复制生产线,最终达到5 条生产线(4 条转包供货,1 条军方),那么收入将达50亿元,净利润11亿元,贡献EPS 2 元。维持公司“强烈推荐”评级,按照2016年30倍估值,目标价18元。

    风险提示:1)含铼高温合金生产不达预期;2)叶片研制不达预期。