点评：

    向钼铼矿业公司转型迈出关键一步。重组成功后，*ST 偏转将转型为主营明确的钼铼矿业公司，主要资产为上河钼矿与两家选矿厂。钼储量为12.845 万吨，伴生铼176.11 吨、铅33.486 万吨、硫元素346.831 吨。

    ?? 我们判断，未来政府在资源整合方面的推动将更为实质和坚决。商洛市曾将资源整合列入战略规划，商洛市政府对钼行业整顿与规范有较为丰富的实践经验，未来该地区的整合有望进一步深化。而炼石矿业若成功借壳上市成功，将占尽商洛地区钼资源整合先机。

    公司铼金属具有高储量、高价值与低成本的显著优势。铼储量176.11 吨，而2008 年我国铼储量仅237 吨。作为钼矿的伴生矿种，铼的主要提取成本可分摊到钼制品生产中，我们预计公司生产的铼制品毛利率可达60%以上。

    当前钼价已经低于行业内主要原生矿的平均生产成本，具备明显的安全边际，我们认为向下的空间已非常有限。而政策制约下的供应刚性化趋势，以及新兴产业、结构转型带来的钼需求外延式拓展，都有望成为钼价上行的推动力。

    铼主要用作超耐热合金与催化剂，是典型的新材料，其供给集中且弹性小。我们认为，随着全球航空、航天制造业的复苏、军工装备的升级换代，尤其是国产大飞机等项目的实施等，铼的需求可望明显提高并上升至新的台阶，铼的供需格局将重现短缺局面，铼价亦有望稳步回升。

    维持“买入”评级。结合最新金属价格判断，我们调整盈利预测为，2011-13年炼石矿业净利润分别为2593、4142、5088 万元，对应EPS 分别为0.05、0.09、0.11 元/股。重组成功后的钼铼矿业公司，其钼资源品位高、开采成本低，并有望通过整合而显著提升储量。伴生的铼高富集、高价值、低成本，未来有望成为国内最大的铼生产商，相信其盈利能力与估值水平均有望因此得以明显提升。以金钼股份市值为主要参照，结合对铼、铅、硫资源价值测算，公司整体价值区间约21.09-22.19 元/股，我们认为公司在多个方面存在显著超预期的可能性。

    风险提示：重组仍需证监会核准；钼价持续低迷；铼资源回收进度缓慢