若重组成功，*ST 偏转将转型为主营明确的钼铼矿业公司，钼储量为12.845万吨，伴生铼 176.11吨、铅 33.486万吨、硫元素 346.831吨。公司老选矿厂矿石处理能力为 2000吨/日，日选矿能力3000吨矿石的新选矿厂预计于 7月竣工投产，届时选矿总产能将达到 175万吨/年。

    我们判断，未来政府在资源整合方面的推动将更为实质和坚决。商洛市曾将资源整合列入战略规划，商洛市政府对钼行业整顿与规范有较为丰富的实践经验，未来该地区的整合有望进一步深化。而炼石矿业此次若成功借壳上市，将占尽商洛地区钼资源整合先机。

    公司铼金属具有高储量、 高价值与低成本的显著优势。 铼储量 176.11吨，而 2008年我国铼储量仅 237吨。作为钼矿的伴生矿种，铼的主要提取成本可分摊到钼制品生产中，我们预计公司生产的铼制品毛利率可达 60%以上。

    当前钼价接近于行业内原生矿的平均生产成本，具备一定的安全边际，我们认为向下的空间非常有限。而政策制约下的供应刚性化趋势，以及新兴产业、结构转型带来的钼需求的外延拓展，都有望成为钼价上行的推动力。

    历史上铼价贵过黄金，但近几年此消彼长之间，金价已明显高过铼价。

    我们认为，随着全球航空、航天制造业的复苏、军工装备的升级换代，尤其是国产大飞机等项目的实施等，铼的需求可望明显提高并上升至新的台阶，铼价再次超过金价值得期待。

    首次给予“买入”评级。我们预测，2011-13 年炼石矿业净利润分别为4566、7762、9972 万元，对应 EPS 分别为 0.09、0.16、0.21 元/股。重组成功后的钼铼矿业公司，其钼资源品位高、盈利能力强，并有望通过整合而显著提升储量。伴生铼的储量高、成本低，公司未来有望成为国内最大的铼生产商，相信其盈利能力与估值水平均有望因此得以明显提升。经测算公司价值底线为 29.76 元/股，我们认为其在多个方面存在显著超预期的可能性。

    风险提示：重组仍需股东大会通过以及证监会核准，存在重组失败的可能；钼价持续低迷；铼资源回收利用进度缓慢、盈利能力低于预期。