事件描述

    公司披露2024 年一季报：2024 年1-3 月，公司实现营业收入21.27 亿元，同比下降1.89%，同期实现归母净利润2.05 亿元，同比增长695.70%。

    事件评论

    电量大发冲抵电价回落，营收基本稳定超出预期。2024 年一季度全社会用电量同比增加9.8%，用能需求持续旺盛，其中3 月全社会用电量7942 亿千瓦时，同比增加7.4%。旺盛的电力需求给予火电更大的出力空间，2024 年一季度全国发电设备累计平均利用844小时，比上年同期减少24 小时，但其中火电设备累计平均利用1128 小时，比上年同期增加31 小时。得益于公司百万机组结构以及民营企业决策效率高等多重优势，公司2023年全年利用小时达到5955 小时，远高于全省火电平均水平的4159 小时。因此，虽然2024 年广东电量电价以及现货电价有所回落，但据此推测公司一季度发电量同比增长预计超过30%，公司凭借发电量的强势表现最终顶住价格压力，实现营业收入21.27 亿元，同比仅回落1.89%，在一众可比公司之中表现非常突出。

    煤价回落助力成本下行，财务费用及投资锦上添花。一季度煤炭供需形势边际趋于宽松演绎，市场煤价延续回落趋势，秦皇岛港Q5500 动力煤市场价均值901.74 元/吨，同比降低20.1%，煤价的回落极大缓解燃料成本压力，公司一季度营业成本同比下降2.32 亿元，降幅11.24%。根据我们的测算，一季度公司百万千瓦机组度电盈利或达到3-4 分/千瓦时。此外，公司股权投资收益有所增加，一季度实现投资收益0.42 亿元，同比增加0.27亿元，增幅178.52%。同时，得益于借款余额及利率下降，公司同期财务费用仅0.14 亿元，同比大幅下降43.25%。在主业火电盈利大幅修复、财务费用和投资收益锦上添花的帮助下，公司一季度实现2.05 亿元业绩，同比大幅增长695.70%。

    丰厚分红彰显价值，陆丰扩产加速成长。根据公司利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3 元（含税），共计分配利润6.53 亿元，2023 年分红率高达73.47%，按4 月29 日收盘价测算公司股息率达到5.29%，彰显公司对于股东回报的重视以及内在投资价值。公司陆丰甲湖湾电厂#3 和#4 号机组已经于2022 年11 月26 日动工，预计将陆续在2025 年初建成投产，投产后公司装机将扩容56.85%，考虑到百万机组的超高盈利能力，届时公司利润中枢将再上一个台阶。同时，当前公司负债率仅41.42%，2023 年经营性现金流净额超过20 亿元，在陆丰甲湖湾电厂后续暂无重大资本开支的背景下，公司每年优异的现金流创造能力使得远期稳定分红可期。

    投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为0.50 元、0.78 元和0.88 元，对应PE 分别为10.79 倍、6.87 倍和6.09 倍，维持公司“买入”评级

    风险提示

    1、电力供需及政策存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。