业绩简评

    　　10 月30 日晚间公司发布23 年三季报，1~3Q23 实现营收77.0 亿元，同比+10.8%；实现归母净利6.5 亿元，同比+239.1%。3Q23 实现营收27.0 亿元，同比-15.1%；实现归母净利3.3 亿元，同比+82.9%。

    　　经营分析

    　　来水改善挤压火电空间，广东火电发电量同比普降。23 年迎峰度夏期间广东省用电需求维持景气，但电力供应结构发生较大调整。

    　　7~8M23 广东省用电需求同比+9.7%，增速环比进一步提升；而同期火电发电量同比+6.4%，增幅环比收窄，主因云南省作为广东省外来电主要送端来水情况显著好转、水电发电量同比高增。7、8M23 广东输入电量分别达235、261 亿千瓦时，分别占用电量的26.1%、29.3%，远高于1H23 的17.9%。

    　　电力供需格局转松，广东中短期电价承压下行。7~9M23，广东省电力月度交易综合价分别为517.07、500.62、472.82 厘/千瓦时，较去年同期分别+20.09、-46.98、-69.09 厘/千瓦时；同期广东省电力现货月均价分别为407.52、348.39、325.65 厘/千瓦时，同比分别-38.3%、-54.3%、-60.0%。电力月度和现货交易量占比虽小但价格降幅较大，在电量和电价的双重压力下，公司3Q23 营收同比-15.1%。

    　　3Q23 市场煤价继续下行，公司整体毛利率环比+3.0pct。公司作为地处广东的民营火电企业，煤炭来源以进口印尼煤为主、长协煤占比低。3Q23 广州港Q4800、Q4200 印尼煤库提价环比2Q23 分别-10.7%、-5.7%，公司毛利率由9.1%提升至12.1%。但印尼中低卡煤价格受到印度的旺盛需求支撑，导致降价幅度不及内贸煤。考虑到近年来地缘政治不确定因素增加，公司拟用自有闲置资金开展商品期货套期保值、远期结售汇及外汇掉期业务，有利于平抑动力煤市场价格及汇率大幅波动对业绩的影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　23 年煤价下行及未来2 年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司23~25 年分别实现归母净利润10.3/13.3/20.0 亿元，EPS 分别为0.47/0.61/0.92 元，公司股票现价对应PE 估值分别为10、8 和5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。