事件描述

    公司发布2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入49.97 亿元，同比增长32.63%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长3359.40%。

    事件评论

    需求向好拉动电量高增，收入增速偏低或系电力现货影响。今年以来，在偏低基数影响下，广东省上半年全社会用电量达到3823 亿千瓦时，同比增长7.51%。而且由于来水持续偏枯，西南水电发电量承压，上半年云南省水电发电量同比减少23.6%。因此在需求侧快速增长但水电供给有所短缺的影响下，上半年广东省火电完成发电量2288 亿千瓦时，同比增长16.8%；公司发电量同比增长39.98%，增速更是优于全省表现。电价方面，由于今年以来广东省气温并未有显著提升，广东省电力市场用电旺季供需环境紧张程度显著缓解，使得上半年广东省日前加权平均电价为462.64 元/兆瓦时，与市场化交易基准价463元/兆瓦时基本持平，现货市场的偏低电价限制了综合平均上网电价的表现。但得益于电量端强势的表现，公司上半年完成营业收入49.97 亿元，同比增长32.63%。

    煤价下行成本压力释放，公司业绩快速增长。今年以来得益于煤炭供需环境持续宽松，上半年秦皇岛Q5500 动力煤平均市场价为1022.68 元/吨，同比降低165.53 元/吨，二季度均价更是降低至916.82 元/吨，环比一季度降幅高达213.46 元/吨。虽然由于库存以及采购现货煤结构原因，电厂成本降幅存在滞后效应，但成本压力缓解是确定性的趋势。因此在电量提升及成本端业绩压力快速释放的拉动下，公司荷树园电厂主体宝丽华电力公司上半年实现净利润0.64 亿元，同比扭亏；甲湖湾电厂主体陆丰宝丽华新能源电力有限公司上半年实现归母净利润1.2 亿元，同比增长477.33%。 此外，公司参股公司业绩表现稳健，上半年共实现投资收益0.70 亿元，成为公司重要的业绩补充。整体来看，上半年公司实现归母净利润3.14 亿元，同比增长3359.40%。

    成本改善逻辑或将延续，陆丰电厂扩产确保长期增长。值得关注的是，由于库存的影响，6 月份采购的煤炭实际上对二季度业绩影响相对有限，而6 月份秦皇岛港Q5500 动力煤均价为793.95 元/吨，为二季度煤价的低点。7 月份煤价虽有短暂提升，但下旬再次下行，截至8 月16 日，秦港Q5500 动力煤价为810 元/吨，依然低于二季度均值，且当前电煤库存处于历史高位，煤价上行难度加大，因此预计成本改善逻辑或将在三季度延续。公司陆丰甲湖湾电厂3、4 号机组已经于2022 年11 月26 日动工，2025 年初建成投产。项目投产后，公司装机将较当前装机增长56.87%，同样有望对公司业绩形成有力提振。此外，根据公司投资者关系活动记录表，公司梅县荷树园电厂7-8 号机组2*1000MW 资源综合利用机组及陆丰甲湖湾电厂5-8 号4*1000MW 机组扩建工程目前处于前期工作阶段，上述项目属现有厂址扩建项目。若后续项目获得核准，公司资产扩张规模预计将更加可观。

    投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.57 元、0.80 元和1.09 元，对应PE 分别为11.73 倍、8.42 倍和6.17 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需及政策存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。