23Q1 归母净利大幅增长，项目储备可观。23Q1 公司实现营业收入21.7 亿元，YOY-2.2%；实现归母净利润0.26 亿元，YOY+586%，主因公允价值变动收益同比增加0.41 亿元；实现扣非后归母净利润0.21 亿元，YOY-39.5%，主因（1）受南方电网网架优化工程影响，公司陆丰甲湖湾电厂一期两台机组停机检修14 天；（2）受库存及年初高煤价的影响，营业成本压力较大。22 年公司装机容量共352 万千瓦，在建装机容量200 万千瓦（陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程），为超超临界燃煤机组，预计于25 年初全部投产。公司还加快推进梅县荷树园电厂7、8 号（2×100 万千瓦）资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8 号机组扩建工程（4×100 万千瓦）的立项核准申报工作。我们认为，若后续项目顺利获得核准，公司总装机规模可达1152 万千瓦，构成新业绩增长点。

    　　煤价大幅下跌，业绩弹性释放。公司火电为主，22 年火电装机容量/发电量占比98.6%/99.7%。22 年受煤价高企影响归母净利润为1.8 亿，YOY-77.8%。

    　　截至2023 年7 月11 日，秦港5500 大卡动力煤报价848 元/吨，距离22 年高点（3 月11 日为1664 元/吨）下跌816 元/吨。我们认为随着一季度公司高价煤库存的逐步消化，二季度煤价下跌带来的业绩改善将更加显著。

    　　年度长协电价上涨，量价双高保盈利。据广东电力交易中心通报2023 年广东年度电力交易结果，双边协商交易成交均价为0.554 元/千瓦时，YOY+11.4%，较广东燃煤发电上网电价基准价0.463 元/千瓦时上涨19.6%。我们认为，广东年度长协电价上涨，叠加迎峰度夏预计用电需求量攀升，公司盈利将得到保障。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年净利润分别为13.2、17.9、33.6亿元。我们认为，公司将持续受益煤价下跌带来的成本端的改善。参考可比公司 23 年PE，我们给予公司 2023 年13-14 倍PE，对应合理价值区间为7.93~8.54 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：煤价大幅反弹，电力供需形式恶化，电价政策风险。