核心观点：

    　　一季度营收同比小幅下滑，业绩盈利0.26 亿元。公司披露2023 年一季报，实现营业收入21.67 亿元（同比-2.2%）、归母净利润0.26 亿元（上年同期盈利0.04 亿元）。营收下滑预计与电量同比减少有关（或为电厂检修因素）；毛利率同比下滑1.5pct，预计用煤成本仍较高（存货较年末增长71%）；但净利率同比提升1.0pct（财务费率同比下降0.83pct）。此外，投资收益0.15 亿元，经营现金流净额2.25 亿元。

    　　多元电煤采购策略，煤价下行期待业绩释放。公司火电燃料主要是市场煤：国内方面，3 月15 日至今（考虑煤炭库存）秦岛Q5500 均价较上年12 月15 日至今年3 月15 日均价下跌117 元/吨；进口方面，1-3月进口动力煤同比大增96.5%，印尼低卡煤价下行且优于国内，预计后续用煤成本改善。电价方面，广东省2023 年度中长期电价顶格上浮（同比提升5.7 分/千瓦时），预计电价提升亦助力火电盈利快速修复。

    　　火电装机高增，在建2GW+规划6GW。公司火电在运3.47GW、在建2GW（陆丰二期/3、4 号机组）、规划6GW（陆丰三四期/5~8 号机组、荷树园四期/7、8 号机组），装机弹性较高。其中陆丰3/4 号机组11 月底已开工建设，预计十四五期间实现双投。在运装机中，荷树园属于资源综合利用电厂，上网电价在0.6 元/度左右。新能源方面，公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW 海风项目（持股8.09%，2021 年11月并网、高电价，2022 年满产发电实现净利润4.73 亿元）。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为13.04、17.92、24.11 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.19、8.15、6.06 倍。公司火电集中于广东省，盈利对煤价弹性较大，且新增装机弹性较高。参考同业估值水平，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应8.99 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求增长不及预期等。