业绩简评

    4 月27 日晚间公司披露23 年一季报，1Q23 实现营收21.7 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润0.3 亿元，同比+585.5%；实现扣非净利0.2 亿元，同比-39.5%。

    经营分析

    复工复产渐入佳境，1Q23 用电增速前低后高。受节后复工节奏影响，广东省1-2 月用电量同比+1.1%；到3 月，累计用电量增速提升至3.0%；此外，由于1-2 月云南水电发电量同比+11.2%、输出电量同比+13.7%，水电大发挤压火电出力空间，1-2 月广东省火电发电量同比-3.9%。而2 月底起云南来水转枯，3M23 输出电量同比-10.8%，广东省内火电机组补位，单月火电发电量同比+13.9%、累计发电量同比由负转正，增速为+2.9%。

    23 年广东电价仍有提升空间。暖冬及节后复工滞后影响下，1Q23 广东月度交易综合价均低于年度交易电价，3 个月均值同比下降0.8%。未来伴随气温升高民用电需求回升，以及投资拉动政策落地拉动用电，预计迎峰度夏期间广东省电力缺口仍在，现货价格将反映电力供需偏紧格局。

    1Q23 煤价下行，火电盈利有望环比持续改善。23 年国内外煤炭供需格局均有所改善，1Q23 动力煤累计进口7416.5 万吨，同比+102.2%。但受印尼斋月和印度高温致使用电需求暴增影响，3 月下旬以来5500 大卡印尼煤广州港库与秦皇岛内贸煤平仓价再次倒挂，短期影响煤炭采购以进口印尼煤为主的公司火电盈利修复节奏。随着印尼斋月接近尾声，印尼煤炭生产和出口有望改善，进口煤价有望松动下行，公司火电盈利有望延续环比改善趋势。

    盈利预测、估值与评级

    23 年煤价下行及未来2 年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润11.0/15.3/20.9 亿元，EPS 分别为0.51/0.70/0.96 元，公司股票现价对应PE 估值分别为13 倍、10 倍和7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。