业绩简评

    4 月17 日晚间公司披露22 年年报，22 全年实现营收94.2 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-77.8%。其中，Q4 实现营收24.6 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-291.3%。

    经营分析

    22 年煤价高企致使火电业绩承压，投资收益冲减经营压力。

    1）量：22 年疫情和春季低温抑制广东省用电需求，在全省发受电量同比-1.0%的背景下，公司22 年实现上网电量176.0亿千瓦时，同比+0.7%。2）价：公司煤电平均上网电价0.59元/KWh，同比-1.7%；风电平均上网电价0.69 元/KWh，多年来首次上涨0.02 元/KWh。3）本：受市场煤价上涨影响，公司22 年度电燃料成本约0.408 元/KWh，同比+14.2%。4）投资收益方面，公司22 年全年投资收益达2.5 亿元，对营业利润贡献率达154.9%，大幅冲减火电业绩亏损。

    23 年广东省内火电机组有望“量价齐升”。1）量：受益于全面放开，23 年广东省用电需求有待复苏。此外，考虑到广东省外受电主要送端省份本地电力供需紧张，并且云南部分地区出现旱情，省内火电机组保供重要性再次凸显，机组利用小时数有望持续提升。2）价：广东省22 年市场化交易电量中，年度交易占比约86.9%；23 年电力年度交易成交均价同比上涨11.4%，公司火电发电量100%市场化交易，燃料成本传导能力有望进一步改善。

    1Q23 市场煤价下行反映供需格局改善，火电业绩修复可期。

    22 年底以来，国内外动力煤供应端持续放量。11M22 起，国内原煤日产量维持在1240 万吨/天以上；进口煤价格优势有所修复、1~2M23 动力煤累计进口量同比+46.2%。供需紧张缓解驱动煤价下行，公司长协煤覆盖率、履约率有望提升，火电板块或将迎来业绩拐点。

    盈利预测、估值与评级

    23 年煤价下行及未来2 年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润13.3/19.8/22.8 亿元，EPS 分别为0.61/0.91/1.05 元，公司股票现价对应PE 估值分别为11 倍、7 倍和6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。