投资要点:

    主营清洁能源发电,增长空间巨大。1)公司总装机2017 有望大幅提升132%,远期储备清洁能源项目745 万千瓦,将在未来10 年陆续投产,成长空间巨大。公司主营清洁能源发电,现有煤矸石发电147 万千瓦,陆上风电4.8 万千瓦,深耕广东陆丰甲湖湾清洁能源基地项目,近期将有200 万千瓦超超临界机组(2016 年增发募投项目)和4.95 万千瓦陆上风电(二期)于2017年投产。2)增长空间可被消纳:根据《广东电网滚动规划研究》,广东电力市场预计从2017 年起出现缺额,在充分消纳西部电力的条件下,存在634万千瓦,到2020 年缺口将扩大至约2000 万千瓦,足以消纳公司的新产能。预计15-17 年贡献净利润(归母)8.2/6.8/8.3 亿元。

    转型金控,民营银行有望获批。公司通过多年布局,全力构建涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台,培育“宝新金控”金融产业集群,一方面满足自身发展需要,另一方面盘活公司可用资源,实现实业与金融双核驱动、良性融合发展。公司发起设立广东客商银行,占比30%,正在积极协调申请第二批民营银行试点资格,公司于2016 年3 月设立征信公司,持续推进金控布局。预计客商银行可对标浙江台州银行,台州银行注册资本18 亿,目前规模已超千亿,2014 年营收53 亿元,实现净利2 亿元。

    定增获批,目前价格具有一定吸引力。公司定增方案已获证监会批准,预计发行45000 万股,底价为6.9 元/股,募集不超过31 亿元,用于建设200 万千瓦超超临界机组。大股东将认购本次非公开发行股票总数的10%,彰显公司信心。

    盈利与估值。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.47,0.40 和0.48 元,火力发电可比公司2016 年PE 估值为13 倍,清洁能源可比公司2016 年PE估值为27 倍。2016 年1 月起,广东省统一下调燃煤机组上网电价0.023 元/千瓦时(含税),未来电价仍有下行的可能,但清洁能源发电机组的利用小时有望持续提高。考虑民营银行和转型金控,以及业务增量,我们给予公司16年整体业绩25 倍的PE 估值,6 个月内目标价10 元,首次给予“买入”评级。

    风险提示:定增失败;民营银行试点资格申请未达预期;电价下调高于预期;用电小时数未达预期。