煤价低位运行,火电机组盈利有保障。虽然近期下调了火电的上网电价,但是煤炭市场持续低迷,进入2015年第二季度,动力煤价格继续呈现下跌趋势。4月22日最新报价,秦皇岛沿海煤种山西优混(5500大卡热值)价格为415元/吨,较3月同期下跌45元(9.8%),较2014年同期下跌120元(22.4%)。由于供大于求的局面在短期内很难得以改善,我们预计2015年煤价低位运行为大概率事件。对于煤价敏感度高的火电公司,煤价下跌不但可抵消电价下跌的负面影响,还可能给公司带来超市场预期的盈利贡献。

    坐拥广州发达地区,成长性可期。公司主营煤矸石清洁发电,主要布局在两大能源基地,广东梅县荷树园发电基地以及陆丰甲湖湾清洁能源基地。公司2014年底控股装机规模达到151.8万千瓦,目前在建及规划机组合计930万千瓦,是现有装机规模的6.1倍。其中,陆丰甲湖湾电厂一期新建工程2台100万千瓦超超临界机组预计于2017年投产,目前已获得广东省发改委核准路条。未来,陆丰甲湖湾电厂远期还有6台百万机组规划。由于公司现有机组单机容量较小,陆丰项目百万机组投产后,将大大提升公司的火电资产质量,降低煤耗。且百万机组盈利能力可观,投产后有望大幅提升公司火电业务的利润率水平。另外,公司在风电业务上也有所涉足。

    布局金融资产,提升估值。公司在金融资产方面早有布局。2013年10月,公司被梅州市政府推荐为梅州市发起设立民营银行的民营企业。公司拟筹建设立的民营银行的名称已获广东省工商行政管理局的预先核准,将其命名为“广东客商银行股份有限公司”。公司对客商银行未来的定位将是立足梅州、深耕广东、放眼全国、吸引全球。公司在设立民营银行方面,有着独特的优势。2007年以来,公司先后参股长城证券有限责任公司、国金通用基金管理公司和广东南粤银行股份有限公司,并赢得了不错的投资回报。通过参股证券公司、基金公司以及股份制银行,积累了丰富的金融业投资和管理经验。公司对于“客商银行”的定位是做“绿色银行”,在健康产业、新能源、现代农业、智慧城市等方面着力拓展,借助互联网的手段发展公司的“绿色信贷”。我们认为公司在金融资产的布局有助于公司培育新的利润增长点、提升估值。

    投资建议。公司在主营的传统电力板块布局广州发达地区,业绩稳定。煤价持续低位运行,火电业务盈利有保障。公司的陆丰甲湖湾项目百万机组将陆续投产,成长性可期。公司在金融资产的布局,彰显了公司在经济转型的大背景下高瞻远瞩的战略眼光。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.54元和0.56元。我们给予“推荐”评级。