公司公告,陆丰甲湖湾电厂新建工程(2×1,000MW)获广东省发改委核准批复。我们点评如下:

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    甲湖湾核准开启跨越式发展之路

    公司主要布局两大能源基地,分别为荷树园电厂资源综合利用洁净煤燃烧技术发电基地和陆丰甲湖湾清洁能源基地。目前梅县荷树园基地已基本成型,甲湖湾能源基地远期规划火电8×1,000MW以及海上风电1,250MW,料将持续推动公司成长。

    本次核准的甲湖湾电厂(2×1,000MW)总投资88.3亿元,项目资本金由公司自筹解决,预计将于2017年建成投产。目前公司全资控股装机规模为1,518MW,甲湖湾项目投产后,公司装机规模有望提升132%,电力主业将实现跨越式发展,我们预计公司2015~2018年EPS分别为0.51/0.52/0.76/1.00元,对应复合增速约25%。

    筹建民营银行,电力金融双轮驱动

    公司作为发起人,正积极推动客商银行的申报筹建工作,客商银行未来有望成为公司发展的另一重要着力点。我们认为,民营银行若获批将使公司业务延伸至金融领域,拓宽中长期发展空间,形成电力金融双轮驱动的业务布局并有望实现良好相互协同促进,对公司短期估值或产生正面影响。

    风险因素

    广东省核准火电较多,未来西南水电和本地核电投产或致利用小时压力较大;荷树园机组电价相对较高。

    盈利预测假设及敏感性分析

    煤价:2014~2016年变动分别为:-7%、-2%和0%;

    火电利用小时:2014~2016年变动分别为:-6%、-2%和0%;

    上网电价:不调整;

    甲湖湾电厂:2017年中投产,股权比例100%;上网电价、利用小时、标煤价格分别为0.502元/kWh、4,800小时、600元/吨;

    所得税率:2014~2016年分别为:25%、25%和25%。

    维持“买入”评级。甲湖湾电厂核准将开启公司跨越式发展之路,投产后装机将提升132%,助力业绩快速增长。我们维持2014~2016年盈利预测0.58/0.51/0.52元,并新增2017~2018年盈利预测0.76/1.00元(2015年考虑金融投资收益贡献下降,2017/2018年考虑甲湖湾电厂投产;若假设电价自2015年2季度下调0.015元/kWh,对应2015~2018业绩为0.48/0.47/0.69/0.90元),对应2015~2018年复合增速25%。近几年公司现金股利支付维持50%左右的较高水平,股息率逾5%;此外后续民营银行若获批也有望增强公司估值弹性,给予2015年16倍P/E,对应目标价8.1元,维持“买入”评级。