投资要点

    事件:

    宝新能源公布 2013 年半年报,公司实现营业收入 25.75 亿元,同比增 43.1%;归属于母公司净利润 5.36 亿元,同比增 242%;每股收益 0.31元,符合我们预期。

    点评:

    收入端:梅县三期投产对业绩增量效应继续。2013年上半年,公司实现营业收入 25.75 亿元,同比增 43.1%。发电量同比增 64%,增量来源于梅县三期投产的掉尾影响——荷树园电厂(100%权益)三期 2*30 万千瓦机组分别于 2012年 8月 22日和2012 年 11月 5日投产,宝新能源火电机组装机容量达到 147万千瓦,较原有机组容量增幅达 69%;而同期公司火电利用小时约为 3000,较去年同期小幅下滑 1%,对发电量拖累幅度收窄。

    2季度毛利率环比略有下降,或是确认历史补贴电价致基数变动。根据 2013年 3月 1日公司公告, “梅县电厂三期工程上网电价增加 1.5分/千瓦时的脱硫电价,自 2013年 1月 22日期执行;梅县电厂一、二、三期工程上网电价增加 0.8分/千瓦时的脱硝电价, 1-4号机组 2011年 12月 1日起执行, 5-6号机组自 2012年 12月 24日期执行。该部分收入。”我们估计,公司在 1 季度确认了 2013 年 3 月 31 日前的电价补贴历史收入,因而造成季度环比间的毛利率变动差异。

    继续看好公司成长性——变现房地产业务,百万机组项目一片坦途。公司拟建的广东陆丰甲湖湾电厂 2*100 万千瓦超超临界燃煤发电机组,已于 2012 年 10 月得到国家能源局同意开展前期工作的批复(路条),估算总投资额需 80 亿元,资本金需 12-16亿元。2013年 6月 14日公司公告退出房地产业务,预计实现净利润 2亿元,可收回现金接近 14亿元,即无论依靠自有资金还是利用二级市场融资,都为百万机组项目资金供给铺平道路。另注:从报表上看,上半年房地产业务尚未完成交割,预计将计入下半年损益项目。

    投资评级:维持增持。不考虑未来国金证券股权变现对当期损益贡献,我们预计 2013-2015 年每股收益为 0.73元、0.66 元、0.68元,对应 PE分别为 6.6、7.3、7.1倍。我们强调,宝新能源兼具低估值和高成长性,投资吸引力逐渐提升,继续给予增持评级。(注:2013 年EPS较高,主要受房地产业务变现影响。)

    风险:火电利用小时下降风险。