中报业绩0.31元,符合预期。受三期投产影响,公司下属荷树园电厂上半年发电量同比增60.6%(其中一、二期合计降约9%),主营收入升43.1%;毛利率同比提升17.8个百分点至35.8%;净利润同比增242.1%;EPS0.31元,符合预期。2季度单季,发电量环比升约6%,因Q1含脱硝电价追溯,Q2营收降1.9%,毛利率降2.9个百分点至34.4%,净利润环比降15.4%,单季EPS0.14元。

    电力主业盈利环比小幅增长。13Q1扣除脱硝电价追溯调整影响,电力主业净利约2.5亿元,对应EPS0.14元;13Q2扣除资产减值损失、资产处置收益、对外赠与、递延所得税调整等影响,电力主业净利约2.6亿元,对应EPS约0.15元,环比实现小幅增长。此外,南粤银行分红预计将于下半年入账,贡献EPS约0.02元;公司上半年公告出让的土地正在办理过户手续,项目结算预计影响公司下半年EPS约0.12元。

    退出地产明确主业,甲湖湾助力未来发展。6月,公司公告出售土地,交易完成后,公司将完全退出房地产业务,此举更加突出电力核心主业;相关资产处置完毕后,公司二级市场股权融资能力恢复。就未来发展而言,公司积极推进陆丰甲湖湾清洁能源基地各个项目的前期论证及申报核准工作,甲湖湾电厂2×1,000MW机组已获国家能源局同意开展前期工作,上半年项目可研报告已通过有关机构审查,申报核准工作有序推进。

    非电资产价值突出。公司下属非电资产短期盈利贡献较小,但价值突出。自留土地A6评估值约1.2亿元;南粤银行、长城证券以及国金证券(公司以10.21元/股参与定增2,939万股,2013年12月解禁,现价对应浮盈约0.8亿元,扣税后折合EPS约0.03元)等金融资产账面值约13.4亿;上述资产扣除对应负债后合理估值约5.5亿;加之公司出售土地贡献净现金(除2013年初取得的B2地块)约8.1亿元,对应每股价值约0.8元。

    风险提示。广东省核准火电较多,未来西南水电和本地核电投产或致利用小时压力较大;荷树园机组电价相对较高。

    盈利预测及估值。鉴于年初以来下水煤价格持续小幅下滑,我们上调公司2013~2015年EPS至0.73/0.59/0.74元(原为0.68/0.54/0.67元;其中电力主业0.59/0.57/0.72元),对应P/E分别为6.6/8.2/6.5倍。考虑甲湖湾项目尚未正式核准,保守给予电力主业2013年(按剔除脱硝电价历史追溯调整影响后EPS0.57元)9倍合理P/E,对应5.2元;其他资产合理估值对应0.8元,合计对应目标价6.0元,维持“买入”评级。